重庆啤酒(600132)：收入端韧性十足 内外兼修赋能业绩稳健发展

事件：重庆啤酒发布2024 年上半年报告，公司24H1 实现营业收入88.61亿元，同比+4.18%，实现归属于母公司股东的净利润9.01 亿元，同比+4.19%，实现扣非归母净利润8.88 亿元，同比+3.91%。根据中报，公司24Q2 单季度实现营收45.68 亿元，同比+1.54%，归母净利润4.49 亿元，同比-5.99%，扣非归母净利润4.42 亿元，同比-6.58%。


　　销量表现稳健，结构有所承压


　　24 年上半年，公司在外部宏观经济大环境的挑战，以及极端天气不利因素的影响下，仍旧实现了销量的稳步增长，但结构端有所承压。公司24H1 实现啤酒销量达178.38 万吨，同比+3.3%，对应吨酒价格同比增长0.25%至4834.46 元/吨，单季度来看，公司24Q2 综合啤酒业务收入达44.46亿元，同比+0.86%，其中实现销量91.7 万吨，同比+1.53%，对应吨酒价格同比-0.66%。


　　分档次来看， 上半年公司高档/ 主流/ 经济档次分别实现收入52.63/31.74/1.86 亿元，对应同比+2.82%/+4.37%/+11.45%，占比分别变化-0.44/+0.29/+0.15pct 至61.03%/36.81%/2.16%，单季度来看，24Q2 公司高档/ 主流/ 经济档次分别实现收入26.92/16.54/1 亿元， 对应同比-1.9%/+5.12%/+10.65% ， 占比分别-1.71/+1.51/+0.2pct 至60.54%/37.21%/2.25%。


　　毛销差小幅缩窄，费用整体控制良好


　　公司24Q2 毛利率为50.45%，对比同期减少了1pct，销售费用率对比同期提升了1.27pct 至17.2%，对应毛销差下降了2.27pct 至33.25%，其余管理/ 研发/ 财务费用率分别对比同期-0.27/-0.06/+0.19pct 至2.95%/0.15%/-0.17%，由于毛利率承压，以及销售费用率的提升，净利率小幅下降了1.8pct 至19.71%


　　内外兼修，赋能业绩稳健发展


　　24 年上半年，全国规模以上企业累计啤酒产量同比增长0.1%，公司增速高于行业水平，市场份额进一步抓取。公司秉承着高端化发展，着力重点业态、市场，细抓细分赛道的产品组合分销、罐化率、多包装提升，利用新兴营销活动推动销量增长；大城市2.0 项目加速落地，终端覆盖规模和市场服务能力不断夯实，销售团队和经销商团队两支队伍亦在公司全面升级通路系统管理工具、优化业务执行看板下得到进一步赋能。此外，公司供货网络持续优化，佛山酒厂8 月开始商业化生产，预计将有效缓解华南区域产能不足的问题、西昌仓库扩建及立仓项目提前一个月启动。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到行业竞争加剧，宏观大环境具备一定挑战，我们下调了公司的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为13.88/14.74/15.38 亿元（原24-26 年为14.64/15.66/16.55 亿元），对应PE 分别为21.1/19.9/19.1 倍，考虑到公司为啤酒行业高端化先行者，高分红业绩稳健，假设公司24 年维持100%分红率，根据盈利预测当前股息率为4.73%，维持买入评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动、原材料成本提升、市场竞争加剧等风险

□.刘.畅./.张.东.雪    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司