劲仔食品(003000)：多维升级 打开空间

休闲食品品类多且分散，更多为供给创造需求。我国本土零食发展较晚，但随着工艺的发展明显获得了更高增速。本土零食优势在于消费者对于品类本身已有认知，可为单品做大提供足够的消费基数。作为零食类目中的新品出现的时候，不需要产品认知教育，只需要解决产品工艺，以保证产品力为主要课题。本土零食新品类从餐饮端走向货架端的过程中，更多是由供给创造需求。在保证风味的同时，解决健康、便携等痛点，进而获得新增量。


　　产品策略：细分龙头，稳扎稳打。劲仔过往所选择的品类大多以中式传统零食为主，品类本身具备一定的体量空间且切入时还未有绝对龙头。因此前期可将更多精力用于产品本身打磨。产品力支撑下公司在渠道力、品牌力薄弱阶段，将小鱼做到近10 亿元体量，在拓展现代渠道后，鱼制品销量20-23 年CAGR 达21%。


　　同样，公司在推出鹌鹑蛋新品之初即看重产品品质，2023 年实现3+亿元的收入体量。从品类拆解和渠道数据来看，鱼制品和鹌鹑蛋均已充分验证其单品空间和产品力，后续单品发展更多在于公司渠道端的进一步布局。


　　渠道策略：契合发展战略，打开增长空间。品类和渠道的早期选择将劲仔卡位在传统渠道的低价格带竞争中。公司后续拓渠道过程中，优先选择更适配的现代渠道。品规和价格带调整、管理团队优化、终端和经销商队伍的建设等一系列动作下，大包装品规21-23 年收入CAGR 为58%，散称装22-23 年收入CAGR 为150%+，23 年合计收入占比超50%。多渠道布局过程中公司战略动作清晰，经营表现保持较高韧性。后续从终端网点数量和单点卖力两个维度看，劲仔仍有较大的提升空间。


　　从渠道角度回看产品策略，劲仔在产品端的布局思路，本质在于为公司的渠道拓展提供抓手。公司通过横向和纵向两个维度的拓展（横向扩充品类，打造陈列面；纵向坚持品类升级，打开价格天花板），为渠道端提供更多的产品组合选择。


　　利润端：成本优化+规模效应助力净利率提升。公司持续扩产为后续增长提供保障，且资本开支增加所带来的折旧摊销对利润端影响有限。后续鳀鱼成本下行、其他品类通过工艺精进和规模效应显现，均有望进一步提升盈利水平。


　　盈利预测、估值与评级：公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，我们上调24-26年归母净利润预测分别至3.05/3.82/4.67 亿元（较前次上调10.36%/9.03%/9.43%），对应EPS 分别为0.68/0.85/1.04 元，当前股价对应24-26 年PE 为16/13/10 倍。公司多品类多渠道布局下成长性较高，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本波动，核心产品增长不达预期，新渠道拓展不达预期。

□.叶.倩.瑜./.陈.彦.彤./.杨.哲./.李.嘉.祺./.董.博.文    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司