三一重工(600031)：工程机械电动化大势所趋 助力弯道超车迈向全球龙头

国内工程机械龙头，全面布局电动化工程机械产品矩阵。公司高度重视工程机械电动化发展，2018 年开始电动化领域研究、2021 年设立电动化事业部，覆盖电池、电驱、电控、电子电器、控制算法、热算法等多个领域，全面推进工程车辆、挖掘机、装载机、起重机等产品电动化进程。公司已建立丰富的电动化产品线、齐全的产品型谱，覆盖土石方机械、混凝土机械、起重机、自卸车等多个工程机械主要板块。


　　电动化技术先驱者与领军者，前瞻性进入电动化2.0 布局。截止至2023年年底，公司获得电动化专利972 项，领跑全行业。公司以电芯、电驱桥技术、VCU 集控平台、充换电站、燃料电池系统及控制技术为核，围绕高压、高效、集成三大理念，重点突破集成电驱桥、滑板底盘、电子电气架构等核心技术。其中，VCU 集控平台是半分布式传动架构的核心控制结构，电驱桥是电动化2.0（行走与回转系统电动化）的关键性技术，而市场上其他电动化参与者则大多停留在电动化1.0（动力系统电动化）阶段。三一重工的电动化技术布局对全工程机械行业电动化具有重要前瞻性意义。


　　坚持产品力为纲拒绝低价策略，产品市场竞争力初显。公司拒绝低价竞争逻辑，从产品本质出发，电动化赋能挖掘机产品。目前三一电动中挖售价已略高于卡特同吨位油挖，在挖掘性能基本持平的基础之上，能源成本、智能化水平、操控舒适度显著提升。除电挖外，公司多种电动化工程机械领跑全市场， 2022 年9 月公司电动起重机、新能源重卡、新能源牵引车、电动搅拌车销量均位列市场第一。强大产品力是公司竞争逻辑的长期指引，市场已经验证了公司产品战略的有效性。


　　差异化产品+健全渠道建设打开全球市场，有望借电动化换道超车全球龙头。公司挖掘机产品在挖掘性能基本与卡特等龙头产品持平的基础之上，在能源成本、智能化水平、操控舒适度等参数上加大投入，取得显著成效。2023 年三一重工全球市场份额约4.2%，与全球龙头卡特彼勒、小松等（市占率16.8%、10.4%）仍有较大差距。卡特、小松依靠百年经营与全球化战略建立稳固的工程机械帝国，在燃油工程机械领域具有绝对话语权。公司作为国内工程机械龙头和电动化工程机械领军者，有望借电动化浪潮在全球范围内实现“换道超车”。


　　盈利预测与投资评级：国内工程机械行业更新周期渐近，全球化、电动化、智能化战略再造三一重工，坚定看好公司长期成长性。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为63/85/113 亿元，当前市值对应PE 为20/15/11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦、电动化技术突破不及预期。

□.周.尔.双    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司