康缘药业(600557)：业绩短期承压 合规建设下长期向好

事件


　　2024H1，公司实现营收22.60 亿元，同比-11.49%；归母净利润2.65 亿元同比-3.73%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比-15.95%。2024Q2，公司实现营收9.01 亿元，同比-24.98%；归母净利润1.17 亿元同比-12.59%；扣非归母净利润0.81 亿元，同比-34.22%。


　　经营短期承压，合规营销持续推进


　　分产品来看，2024H1，注射剂实现收入8.40 亿元（yoy-27.49%）；口服液实现收入5.44 亿元（yoy+28.60%），主要系金振口服液销售同比增长所致；胶囊剂实现收入4.02 亿元（yoy-12.80%）；片丸剂实现收入1.69 亿元（yoy-5.16%）；颗粒剂、冲剂实现收入1.62 亿元（yoy-15.13%）；贴剂实现收入1.04 亿元（yoy-10.94%）；凝胶剂实现收入0.21 亿元（yoy+107.87%），主要系筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。2024H1，公司整体经验短期承压，主要系公司在全面合规建设推进和提升的过程中，面临内外部多重复杂环境和挑战，对短期经营业绩增速产生了一定的影响。但着眼未来，全面合规体系建设有助于实现企业各项业务长期健康发展。


　　盈利能力稳健，研发项目稳步推进


　　2024H1，公司盈利能力稳定，销售毛利率为74.55%，同比-0.4pct；销售净利率为12.01%，同比+0.93pct；销售费用率为37.8%，同比-4.8pct；管理费用率为9.3%，同比+5.0pct；研发费用率为15.01%，同比+0.77pct。公司持续推动新产品研发，2024H1，中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书2 个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）。


　　盈利预测与估值


　　2024H1，公司持续推进合规化建设，业绩短期承压，我们将2024-2026 年营业收入预测由57.73/66.32/75.88 亿元下调至48.66/54.23/60.48 亿元；归母净利润预测由6.50/7.65/9.02 亿元下调至5.52/6.37/7.26 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，销售改革不及预期风险

□.杨.松    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司