伟星股份(002003)：优异业绩持续验证替代逻辑 分红符合前期指引

投资要点


　　公司发布24H1 中报，24 年上半年收入/归母净利润+25.6%/+37.8%至23.0 亿/4.2亿，单Q2 收入/归母净利润+32.2%/+36.2%至15.0 亿/3.4 亿，中期分红2.3 亿，分红率56.2%。


　　钮扣/拉链产销两旺，盈利能力持续提升。


　　公司24 年上半年收入+25.6%至23.0 亿，拆分来看，钮扣业务收入+27.1%至9.3亿，实现毛利率42.1%，同比提升0.27pp；拉链业务收入+24.0%至12.6 亿，毛利率42.9%，同比提升0.34pp。


　　报告期内产能钮扣59 亿粒，较去年同期增长1 亿粒；拉链产能4.4 亿米，较去年同期增长0.15 亿米，整体产能利用率自57.1%提升至70.7%，随着下游品牌服装企业去库存持续，与公司越南工业园的建成投产，海外市场品牌知名度和客户满意度的持续提升，2024 年上半年订单产销两旺。


　　境外增长好于境内增长，持续验证替代逻辑


　　2024 年上半年公司国内收入+24.8%至15.4 亿，国际收入+27.2%至7.6 亿，国际业务增速快于国内业务增速。


　　未来公司将以越南工业园投产为契机，加速推进国际营销网络布局以及国际品牌开发。越南工业园已于2024 年3 月20 日开业，当前已正常接单、生产、交付等。考虑到投产第一年，越南工业园的产能利用率不会高；加之固定资产折旧，虽2024 年面临一定的亏损压力，但国际化战略是公司重要的未来增长驱动。


　　中期分红符合预期，高分红稳增长逻辑持续兑现2024 年中期，公司分红现金为2.34 亿元，分红率56.2%，符合年初公司发布的2024 年中期现金分红规划的公告指引，即2024 年中期现金分红上限不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的 60%。自公司04 年上市以来公司累计分红21次，2021/2022/2023 年股利支付率分别为88.9%/74.3%/94.3%，持续与股东共享公司成长红利。


　　盈利预测与估值：


　　公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变，成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK 的能力。


　　我们上调盈利预测，预计24/25/26 年收入分别增长17%/14%/13%至45.9/52.1/59.0 亿元，归母净利润分别为7.0/8.0/9.1 亿元，同比增长25%/14%/14%，当前市值对应PE 为21X/18X/16X，公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险；生产安全风险；

□.马.莉./.詹.陆.雨./.李.陈.佳    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司