康普化学(834033)点评：2Q24业绩环比改善 募投追投彰显信心

事件：公司发布2024 年半年报，业绩符合预期。1H2024，公司实现营收1.96 亿元（YoY-11.1%），归母净利润5983 万元（YoY-17.9%），扣非后归母净利润5707 万元（YoY-20.0%）；2Q2024，公司实现营收1.30 亿元（YoY+22.1%，QoQ+95.1%），归母净利润3740 万元（YoY-2.8%，QoQ+66.8%），扣非后归母净利润3663 万元（YoY-3.5%，QoQ+79.2%）。公司Q2 业绩环比改善，业绩符合预期。


　　铜萃取剂环比改善，锂萃取剂持续向好，酸雾抑制剂在手订单充足。分产品看，公司金属萃取剂主要包括铜萃取剂和锂萃取剂，1H2024 实现营收1.79 亿元（YoY-11.1%），其中铜萃取剂收入受1Q2024 冲槽需求下降影响有所下滑，但2Q2024 已环比改善，锂萃取剂收入持续向好；其他特种表面活性剂主要包括酸雾抑制剂，1H2024 实现营收0.17 亿元（YoY-11.9%），收入略下滑主要系部分订单尚未交付完毕所致，该产品在手订单充足，看好后续收入确认。


　　高毛利产品带动毛利率提升，折旧增加致费用端承压。1H2024，公司毛利率44.5%（YoY+0.3pcts），主要系高毛利的锂萃取剂、酸雾抑制剂占比提升所致，净利率30.5%（YoY-2.5pcts）。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.4%、7.5%、-0.8%（YoY 分别为+0.1pcts、+2.6pcts、+0.9pcts），其中管理费用率增长较多，主要系公司规模扩大、员工数量增加、固定资产折旧增加及会务费增加所致。2024 年4 月“康普化学技术研究院”项目落成转固，1H2024 公司计提折旧505 万元，导致费用端承压。


　　募投持续推进，追加投资彰显信心。公司公告对年产2 万吨特种表面活性剂项目追加投资5000 万元，其中2000 万元从技术研究院项目调入，3000 万元以自有资金投入，主要用于新增DCS 系统、连续精馏系统、环保系统。


　　展望：新品发力，产品结构趋于多元。随着洛钼冲槽需求供应结束，在暂未出现新冲槽客户的情况下，公司铜萃取剂业绩将趋于稳定，公司未来发展重心从较为单一的铜萃取剂向湿法冶金综合解决方案转变。我们认为，短期来看，高毛利产品占比提升，提振公司盈利能力；中长期看，公司产品结构趋于多元化，降低对单一产品依赖。


　　投资分析意见：维持“买入”评级。我们看好公司产品多元化发展带来的业绩成长韧性，维持24-26E 盈利预测，预计24-26E 分别实现归母净利润1.37/1.57/1.70 亿元，对应当前PE 分别为12/11/10 倍。可比公司24E 平均PE 为18 倍，对应当前市值有47%上涨空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：新增产能无法消化；全球铜产量下降；主要客户相对集中。

□.刘.靖./.郑.菁.华    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司