中国建筑(601668)：全球最大投资建设集团 低估值稳增长首选标的

全球最大投资建设集团之一，机制创新保持发展活力


作为全球规模最大的投资建设集团之一，中国建筑经营业绩遍布国内及海外100 多个国家和地区，业务布局涵盖投资开发、工程建设、勘察设计、新业务等板块。中建全面实施子企业任期制和契约化管理，64 家子企业推行职业经理人制度，上市以来已实施4期限制性股票激励计划，累计覆盖员工7107 人次。2023 年，公司实现营业收入22655.29 亿元，同比增长10%；实现归母净利润542.64 亿元，同比增长6.50%。2023年公司新签合同金额为43241 亿元，同比增长10.79%。根据2023 年年报披露，2024 年中国建筑计划实现新签合同额超过4.5 万亿元、营业收入超过2.38 万亿元。


　　三大业务：建筑主业市占率上升，地产开发聚焦核心都市圈


①房建：市占率逆势提升，工业厂房需求异军突起。我国建筑业住宅竣工规模不断收缩，短期预计持续探底；但全国厂房建筑房屋竣工面积创历史新高，建筑央国企更加受益，2021-2023 年国企完成面积占比迅速提高到16%以上。中建在房屋建筑工程领域具备较大优势，在超高层、大型场馆、工业厂房等细分领域承接一大批地标性建筑。2023 年公司房建业务实现营业收入13837 亿元，同比增长9.4%；2024 年上半年，中标京东方、亿纬锂能、隆基绿能等知名企业的工程项目订单。


　　②基建：新签快速增长，市政轨交发力明显。2024 年上半年，全国基础设施投资（不含电力）同比增长5.4%，增速持续回落；1-6 月，全国新增专项债发行1.49 万亿，仅完成全年额度的38.21%，项目资金不足拖累基建投资发力。展望下半年，中央政治局指出宏观政策要持续用力、更加用力，预计专项债发行节奏将有明显加速，为重大项目的实施提供资金保障。2023 年公司基建业务营收5565.61 亿元，同比增长12.78%；2024 年上半年，公司基建新签合同金额同比增长34.9%，市政、交通领域均有所突破。


　　③地产开发：双品牌齐发力，合约销售额升至行业首位。公司房地产开发及运营业务主要由中国海外发展（0688.HK）和中建八大工程局负责，形成中海地产和中建地产两大系列品牌。2023 年公司地产合约销售额为4514 亿元，同比增长12.4%，首次成为行业首位；分平台来看，中海地产、中建地产全年合约销售额分别同比增长4.9%、25.3%，中建八子逆势发力明显。2024 年1-7 月，中建旗下有6 家平台进入全国房地产销售额TOP100 榜单（全口径）。同时公司土储结构不断优化，2023年全年新增土地储备超九成位于一、二线城市。


　　“一带一路”迈入高质量发展阶段，海外业务有望成为新发力点


中国建筑是我国第一批“走出去”的企业之一，在境外140 多个国家和地区累计承建项目8000 余个，涵盖房建、制造、能源、交通、水利等多个专业领域。2022 年以来港澳地区项目金额占比快速超过东南亚，成为最主要的境外业务来源地区。2023 年，公司实现境外营收1158 亿元，同比增长7.10%；境外新签订单增速为15.46%，高于境内增速。


　　随着高质量共建“一带一路”行动逐步落地实施，中国企业“走出去”将迎来发展机遇，预计未来海外业务有望成为中建新的发力点。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年营收分别为24389 亿元、25766 亿元、27427亿元，对应归母净利润为581 亿元、625 亿元、669 亿元，对应动态市盈率为3.95 倍、3.67 倍、3.43 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）地产行业波动风险；


　　（2）基建投资增速不如预期风险；


　　（3）国企改革进度不及预期风险。

□.杨.光    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司