仙鹤股份(603733):二季度利润端环比增长 期待下半年自备浆产能投放增厚利润

时间:2024年08月15日 中财网
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  公司发布2024 年中报,1H2024 实现营收46.0 亿元,同比+22.2%,实现归母净利润5.5 亿元,同比+204.7%;其中2Q2024 实现营收23.9 亿元,同比+24.1%,环比+8.4%,实现归母净利润2.8 亿元,同比+381.3%,环比+4.7%。


  点评:


  新增产能落地快速推进,公司二季度业绩大幅增长:公司2024 年上半年营收实现同比大幅增长,主要原因系:一方面,公司湖北石首一期30 万吨特种纸项目于2024年1 月投产,且去年4 月投产的30 万吨食品卡纸项目产能利用率不断提升,产能规模扩张驱动公司销量提升,1H2024 公司特种纸完成产量55.5 万吨,同比+22%,销量达到51.4 万吨,同比+31.8%,其中食品医疗消费系列分别实现产销量11.3/10.9万吨,同比+8.9%/+50.2%,日用消费系列实现产量同比+18.7%;另一方面,2024年3 月公司对包括格拉辛纸和热转印纸在内的部分纸种进行了有效提价,1H2024公司转印系列收入同比+17.0%;此外,2024 年上半年国内特种纸出口市场景气度不俗,1H2024 国内特种纸净出口量达到75.0 万吨,同比+27.8%,净出口金额达到16.9 亿美元,同比+2.8%,公司积极拓展海外市场,与海外客户建立了良好稳定的合作关系,1H2024 实现外销收入3.7 亿元,出口业务实现平稳增长。


  公司的联营企业夏王2Q2024 贡献的报表投资收益为5600 万元,同比+27.2%。我们估计夏王2Q2024 的吨纸净利为1320 元左右,环比+130 元左右。1Q/2Q2024国内钛白粉吨均价分别为16231/16196 元,同比+7.0%/2.7%,2Q2024 环比-0.2%,成本端相对稳定,我们认为夏王盈利能力的提升主要系产品提价拉动。仙鹤本部2Q2024 吨均价为9084 元,环比+248 元,吨净利为864 元(均包括白卡纸),环比-48 元左右,我们认为2Q2024 仙鹤本部吨均价环比提升,主要因2024 年二季度,公司对部分纸种进行提价,正是凭借产品价格的上涨以及卓越的库存管理能力,公司有效地抑制了成本上行所带来的压力,令吨净利仅仅小幅下滑。


  产能规模扩张+产品有效提价,二季度利润环比增长:1H2024 公司毛利率为17.7%,同比+8.6pcts,2Q2024 公司毛利率为17.4%,同比+9.1pcts,环比-0.6pcts。


  根据卓创资讯数据,2Q2024 阔叶浆吨均价为5667 元,同比+1463 元,环比+483元。提价、木浆采购及库存管理能力、以及30 万吨食品白卡项目盈利情况的好转确保2Q 盈利能力保持相对稳定。


  1H2024 公司期间费用率为5.9%,同比-0.2%,分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.6%/1.3%/2.7%,分别同比-0.1pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/持平;2Q2024 公司期间费用率为6.0%,同比-1.6pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.6%/1.3%/2.9%,分别同比-0.1/-0.1/持平/-1.4pcts,财务费用率的降低主要系汇兑损失减少所致。


  展望后市,下半年自备浆产能投产,公司竞争力将进一步增强:造纸方面,特种纸赛道相比大宗造纸的竞争格局更优,且公司的产品竞争力较强,部分特种纸在浆价上涨时可以有效提价转嫁成本,在浆价下跌期间价盘亦维持相对稳定,尤其是成长型的纸种;制浆方面,2024 年,公司将在广西和湖北基地投放80 万吨自备浆产能,今年4 月中旬湖北和广西的化机浆生产线已试机成功开始出浆,我们预计在今年四季度80 万吨自备浆产能将全部释放,进一步增强公司穿越周期的能力,带来新的利润增长点。


  二季度利润端表现亮眼,维持“买入”评级:考虑到浆价下跌不利于产品涨价,我们小幅下调公司2024-2026 年营收预测为107.4/132.3/166.1 亿元(下调幅度分别为8%/10%/7%),且成本端下降的同时公司产品价格相对稳定,我们小幅上调2024 年毛利率预测,预计2024 年归母净利润预测为11.3 亿元(上调幅度为8%),考虑到2025-2026 年全球浆的需求供应比预计将有所提升,浆价长期上涨的逻辑不变,我们小幅下调2025-2026 年归母净利润预测为15.0/17.8 亿元(下调幅度为4%/5%),对应EPS 分别为1.61/2.13/2.52 元,当前股价对应2024-2026 年PE 分别为10/8/6 倍,公司竞争优势有望进一步放大,当前估值水平较低,维持“买入”评级。


  风险提示:国内宏观经济增速低于预期,新增产能投放不及预期,原材料价格波动风险。
□.姜.浩    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司
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