歌尔股份(002241)：1H24毛利率改善明显 AI终端时代成长可期

1H24 业绩符合我们预期


　　歌尔股份公布1H24 业绩：营业收入403.82 亿元，同比下降11%，归母净利润12.25 亿元，同比增长190%，处于此前业绩预告区间中值，符合我们预期。对应2Q24 单季度，歌尔实现营业收入210.70 亿元，同比持平，归母净利润8.46 亿元，同比增长168%。歌尔2Q24 毛利率同比提升5.97ppt至13.6%，好于市场预期，我们认为歌尔毛利率改善主因：1）VR 客户2H23 发布新品，2Q24 销售动力延续，叠加部分低毛利业务略有下降；2）北美大客户耳机产品需求强劲，公司稼动率提升，毛利率改善。


　　分业务来看，歌尔1H24 分别实现：1）精密零组件实现收入63.09 亿元，同比增长21%，毛利率提升1.87ppt 至22.46%，我们认为主因北美大客户新品拉货提前，推动公司相关收入实现增长；2）智能声学整机实现收入127.89 亿元，同比增长38%，毛利率提升5.78ppt 至9.83%，我们认为主因公司稼动率同比明显改善，推动盈利能力提升；3）智能硬件实现收入198.46 亿元，同比下降32%，毛利率提升3.37ppt 至9.24%，我们认为主因日本客户产品已进入销售周期末期，导致出货下降，拖累公司相关收入。


　　发展趋势


　　AI终端硬件升级，歌尔精密零部件业务受益。我们认为随着苹果WWDC24发布AI智能系统及近期谷歌发布Gemini Live，AI终端时代开启，考虑未来消费电子终端操作系统均计划引入多模态AI语音交互，我们预计声学受话器及麦克风有望明显模组升级，并带动价值量提升。歌尔作为声学领域龙头，深度配合全球消费电子终端品牌相关产品研发，我们看好歌尔作为全球声学龙头，有望持续受益产品升级，带动相关业务收入及盈利能力提升。


　　ARVR 有望成为多模态AI 载体，歌尔行业龙头布局全面。我们认为ARVR产品具备透视能力，同时，设备搭载摄像头等多种传感器，可实现素材实时获取，并配合虚实结合的屏幕完成显示，有望成为多模态AI 终端的更优选。歌尔在相关产品整机及核心光学零部件具有较为全面的布局，我们看好2H24 Meta 有望发布ARVR 相关产品，歌尔作为整机及零部件供应商，深度配合客户进行产品研发、设计及生产。此外，歌尔在AR 光学布局较为全面，我们看好公司后续有望服务全球相关品牌，在光学模组及整机领域深度参与，率先受益AR 出货增长，推动相关业务收入和利润加速成长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持歌尔2024/25e EPS 0.71/1.00 元，当前股价对应2024/25e29.1/20.6x P/E。我们维持跑赢行业评级及目标价26.0 元，对应2024/25e36.7/26.0x P/E，对比当前有26%上升空间。


　　风险


　　消费电子 AI终端发展不及预期；ARVR行业发展不及预期。　　1H24 业绩符合我们预期歌尔股份公布1H24 业绩：营业收入403.82 亿元，同比下降11%，归母净利润12.25 亿元，同比增长190%，处于此前业绩预告区间中值，符合我们预期。对应2Q24 单季度，歌尔实现营业收入210.70 亿元，同比持平，归母净利润8.46 亿元，同比增长168%。歌尔2Q24 毛利率同比提升5.97ppt至13.6%，好于市场预期，我们认为歌尔毛利率改善主因：1）VR 客户2H23 发布新品，2Q24 销售动力延续，叠加部分低毛利业务略有下降；2）北美大客户耳机产品需求强劲，公司稼动率提升，毛利率改善。


　　分业务来看，歌尔1H24 分别实现：1）精密零组件实现收入63.09 亿元，同比增长21%，毛利率提升1.87ppt 至22.46%，我们认为主因北美大客户新品拉货提前，推动公司相关收入实现增长；2）智能声学整机实现收入127.89 亿元，同比增长38%，毛利率提升5.78ppt 至9.83%，我们认为主因公司稼动率同比明显改善，推动盈利能力提升；3）智能硬件实现收入198.46 亿元，同比下降32%，毛利率提升3.37ppt 至9.24%，我们认为主因日本客户产品已进入销售周期末期，导致出货下降，拖累公司相关收入。


　　发展趋势


　　AI终端硬件升级，歌尔精密零部件业务受益。我们认为随着苹果WWDC24发布AI智能系统及近期谷歌发布Gemini Live，AI终端时代开启，考虑未来消费电子终端操作系统均计划引入多模态AI语音交互，我们预计声学受话器及麦克风有望明显模组升级，并带动价值量提升。歌尔作为声学领域龙头，深度配合全球消费电子终端品牌相关产品研发，我们看好歌尔作为全球声学龙头，有望持续受益产品升级，带动相关业务收入及盈利能力提升。


　　ARVR 有望成为多模态AI 载体，歌尔行业龙头布局全面。我们认为ARVR产品具备透视能力，同时，设备搭载摄像头等多种传感器，可实现素材实时获取，并配合虚实结合的屏幕完成显示，有望成为多模态AI 终端的更优选。歌尔在相关产品整机及核心光学零部件具有较为全面的布局，我们看好2H24 Meta 有望发布ARVR 相关产品，歌尔作为整机及零部件供应商，深度配合客户进行产品研发、设计及生产。此外，歌尔在AR 光学布局较为全面，我们看好公司后续有望服务全球相关品牌，在光学模组及整机领域深度参与，率先受益AR 出货增长，推动相关业务收入和利润加速成长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持歌尔2024/25e EPS 0.71/1.00 元，当前股价对应2024/25e29.1/20.6x P/E。我们维持跑赢行业评级及目标价26.0 元，对应2024/25e36.7/26.0x P/E，对比当前有26%上升空间。


　　风险


　　消费电子 AI终端发展不及预期；ARVR行业发展不及预期。

□.贾.顺.鹤./.李.澄.宁./.彭.虎./.黄.天.擎./.温.晗.静    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司