仙鹤股份(603733)：Q2符合业绩预告中值 浆纸一体化推进顺利

投资要点


　　基本事件


　　公司2024H1 实现营收46.0 亿元（同比+22.2%），归母净利润5.5 亿元，同比+204.7%，2024H1 扣非归母净利润5.0 亿元，同比+237.6%，联营及合营企业投资收益为9878.8 万元。单2024Q2 实现营收24.0 亿元（同比+24.1%，环比+8.4%），归母净利2.8 亿元（同比+381.3%，环比+4.7%），扣非归母净利2.6 亿元（同比+698.7%，环比+10.6%），联营及合营企业投资收益为5600.0 万元，Q2环比持续改善。


　　24H1 销量同比靓丽增长，24Q2 吨利环比保持稳健24H1 公司机制纸产量55.47 万吨，同比+22%；特种浆纸销售量51.36 万吨，同比+32%，主要系期内新增产能释放。食品医疗消费类/电解电容器类/标签离型销量同比+50.19%/+31.59%/+20.41%，Q2 产品吨利环比保持稳健，主要系公司库存浆平滑成本压力、部分产品实施提价策略、出口市场平稳增长。


　　特种纸平台型龙头，产能不断释放，林浆纸一体化进展顺利公司系特种纸绝对龙头，下游卡位大消费，向浆纸一体化顺利迈进。2023 年造纸产能已达160 万吨，2024 年初，湖北一期化机浆1 月初开机运行，PM1、PM2顺利出纸，广西一期项目化机浆于4 月中旬投产，PM2 纸机6 月下旬开机投产，PM4 预计将于8 月份开机投产，广西、湖北浆纸一体化推进顺利，有望平滑周期波动，长期成长动力充足。


　　利润率同比大幅改善，现金流保持稳健


　　（1）利润率： 24Q2 公司销售毛利率17.39%（同比+9.1pct、环比-0.6pct），实现归母净利率7.76%（同比+8.73pct、环比-0.4pct），盈利能力同比改善，主要系原材料成本较上年同期降低。


　　（2）期间费用率：24Q2 期间费用率为6.04%（同比-1.6pct），其中销售费用率为0.23%（同比-0.14pct），管理+研发费用率为2.94%（同比-0.03pct)，财务费用率为2.86%（同比-1.42pct）。


　　（3）营运效率与现金流：24Q2 公司应收账款16.08 亿元（同比+2.65 亿元），应收账款周转天数59.04 天（同比-4.35 天），应付票据及账款合计21.33 亿元（同比-5.02 亿元）。现金流方面，24Q2 经营现金流净额为4.91 亿元（同比+5.7 亿元），存货31.56 亿元（同比+1.59 亿元），存货周转天数140.92 天(同比+8.09天）。


　　投资建议


　　公司多品类特种纸龙头，广西、湖北浆纸一体化进展顺利，我们预计公司 24-26年实现营收 99.12/117.51/132.21 亿元，同比+15.89%/+18.55%/+12.51%，实现归母净利 10.88/13.27/15.05 亿元，同比+63.93%/+21.91%/+13.44%，对应 EPS 为1.54/1.88/ 2.13 元，对应 PE 为11/9/8X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游景气度波动，原材料价格波动，纸价大幅波动。　　投资要点


　　基本事件


　　公司2024H1 实现营收46.0 亿元（同比+22.2%），归母净利润5.5 亿元，同比+204.7%，2024H1 扣非归母净利润5.0 亿元，同比+237.6%，联营及合营企业投资收益为9878.8 万元。单2024Q2 实现营收24.0 亿元（同比+24.1%，环比+8.4%），归母净利2.8 亿元（同比+381.3%，环比+4.7%），扣非归母净利2.6 亿元（同比+698.7%，环比+10.6%），联营及合营企业投资收益为5600.0 万元，Q2环比持续改善。


　　24H1 销量同比靓丽增长，24Q2 吨利环比保持稳健24H1 公司机制纸产量55.47 万吨，同比+22%；特种浆纸销售量51.36 万吨，同比+32%，主要系期内新增产能释放。食品医疗消费类/电解电容器类/标签离型销量同比+50.19%/+31.59%/+20.41%，Q2 产品吨利环比保持稳健，主要系公司库存浆平滑成本压力、部分产品实施提价策略、出口市场平稳增长。


　　特种纸平台型龙头，产能不断释放，林浆纸一体化进展顺利公司系特种纸绝对龙头，下游卡位大消费，向浆纸一体化顺利迈进。2023 年造纸产能已达160 万吨，2024 年初，湖北一期化机浆1 月初开机运行，PM1、PM2顺利出纸，广西一期项目化机浆于4 月中旬投产，PM2 纸机6 月下旬开机投产，PM4 预计将于8 月份开机投产，广西、湖北浆纸一体化推进顺利，有望平滑周期波动，长期成长动力充足。


　　利润率同比大幅改善，现金流保持稳健


　　（1）利润率： 24Q2 公司销售毛利率17.39%（同比+9.1pct、环比-0.6pct），实现归母净利率7.76%（同比+8.73pct、环比-0.4pct），盈利能力同比改善，主要系原材料成本较上年同期降低。


　　（2）期间费用率：24Q2 期间费用率为6.04%（同比-1.6pct），其中销售费用率为0.23%（同比-0.14pct），管理+研发费用率为2.94%（同比-0.03pct)，财务费用率为2.86%（同比-1.42pct）。


　　（3）营运效率与现金流：24Q2 公司应收账款16.08 亿元（同比+2.65 亿元），应收账款周转天数59.04 天（同比-4.35 天），应付票据及账款合计21.33 亿元（同比-5.02 亿元）。现金流方面，24Q2 经营现金流净额为4.91 亿元（同比+5.7 亿元），存货31.56 亿元（同比+1.59 亿元），存货周转天数140.92 天(同比+8.09天）。


　　投资建议


　　公司多品类特种纸龙头，广西、湖北浆纸一体化进展顺利，我们预计公司 24-26年实现营收 99.12/117.51/132.21 亿元，同比+15.89%/+18.55%/+12.51%，实现归母净利 10.88/13.27/15.05 亿元，同比+63.93%/+21.91%/+13.44%，对应 EPS 为1.54/1.88/ 2.13 元，对应 PE 为11/9/8X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游景气度波动，原材料价格波动，纸价大幅波动。

□.史.凡.可./.洪.百.慧    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司