重庆啤酒(600132)：销量表现优于行业 关注主流价位带增长

事件概述


　　公司24H1 实现营收88.6 亿元，同比+4.2%，实现归母净利润9.0 亿元，同比+4.2%，实现扣非归母净利润8.9 亿元，同比+3.9%。据此推算，公司24Q2 实现营收45.7 亿元，同比+1.5%，实现归母净利润4.5 亿元，同比-6.0%，实现扣非归母净利润4.4 亿元，同比-6.6%。


　　分析判断:


　　销量表现优于行业，结构提升继续


　　拆分量价来看，公司24H1 实现销量178 万吨，同比+3.3%，对应吨价4967 元，同比+0.9%；据此推算，公司24Q2 实现销量91.7 万吨，同比+1.5%，对应吨价4985 元，同比+0.07%。根据国家统计局数据，24 年上半年全国规模以上企业累计啤酒产量1908.8 万千升，同比+0.1%，重啤销量端表现优于行业平均水平，同时吨价水平仍在提升。


　　分档次来看， 公司24H1 高档/ 主流/经济价位带分别实现收入52.6/31.7/1.9 亿元， 分别同比+2.8%/+4.4%/+11.4%；据此推算，公司24Q2 高档/主流/经济价位带分别实现收入26.9/16.5/1.0 亿元，分别同比-1.9%/+5.1%/+10.7%。高档产品增长略显乏力，主流产品增速较好，经济产品在低基数上实现快速增长。


　　分地区来看， 公司24H1 西北区/中区/ 南区分别实现收入25.5/35.6/25.2 亿元， 分别同比+1.5%/+2.9%/+6.8%；据此推算，公司24Q2 西北区/中区/南区分别实现收入13.9/17.5/13.1 亿元，分别同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，南区表现较为突出。


　　Q2 毛利率承压，加大费投应对竞争


　　成本端来看，公司24H1/24Q2 毛利率分别为49.2%/50.5%，分别同比去年+0.7/-1.0pct，24Q2 公司毛利率端承压，我们预计主因佛山工厂投产带来折旧摊销所致，后续随投产年限增加该项折旧对毛利率影响有望逐步消除。费用端来看，公司24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/3.0%/0.1%/-0.2%，分别同比+0.7/-0.1/持平/+0.2pct；其中24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/2.9%/0.2%/-0.2%，分别同比+1.3/-0.3/-0.1/+0.2pct。销售费用率投入提升较明显，我们预计主因市场竞争加剧，公司加大费投应对竞争。利润端来看，公司24H1 归母净利润率/扣非归母净利润率分别为10.2%/10.02%，分别同比持平/-0.03pct；其中24Q2 归母净利润率/扣非归母净利润率分别为9.8%/9.7%，分别同比-0.8/-0.8pct，利润端表现有所承压。


　　关注产品组合带来的结构化增量


　　公司24H1 采取多项举措力争业绩增长。品牌端来看，公司针对旗下各品牌特点打造特色营销活动，取得良好效果；销售端来看，公司加速落地大城市2.0 计划，并在渠道端把握行业变化，扩展各类新兴渠道；供应链端来看，随着佛山工厂投产，有效缓解了华南区域产能不足的问题。从公司分档次销售数据来看，高档产品增长显著承压，主流产品成为增长主力，这印证了我们7 月所发表的行业报告《结构升级+成本优化，体育大年看好啤酒》中关注次高端结构化增量的观点。落实在重庆啤酒经营端，公司品牌储备丰富，通过“6+6”品牌矩阵实现各档次消费场景的覆盖，并在今年确立重庆品牌为下一代全国性品牌。我们认为在大众消费尚待复苏的背景下，对公司关注的重点应从高端产品增长转移至重庆、乐堡等主流产品的增长，同时公司在打造餐饮消费场景与产品动销方面有丰富经验，有望依托乌苏的成功经验实现重庆品牌的持续增长。


　　投资建议


　　参考公司最新财报，我们将公司2024-2026 年营业收入预测由分别为157.90/167.98/175.93 亿元下调至155.18/163.52/171.94 亿元，将公司2024-2026 年EPS 预测由分别为3.05/3.30/3.56 元下调至2.92/3.17/3.45元，对应8 月14 日收盘价60.62 元/股，PE 分别为21/19/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　消费复苏进度不及预期，行业竞争超预期，成本波动超预期

□.寇.星./.卢.周.伟./.吴.越    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司