晶瑞电材(300655)：国内湿电子化学品龙头 半导体行业景气回升盈利有望改善

国内湿电子化学品龙头，产能持续释放市占率提升在高纯化学品方面，公司技术已跻身国际先进水平，高纯系列主流产品全线达到了最高纯度SEMI G5 等级，成为全球范围内同时掌握半导体级高纯双氧水、高纯硫酸、高纯氨水、高纯盐酸、高纯异丙醇等高纯产品技术的少数领导者之一。同时，公司建成了目前国内高纯硫酸、高纯双氧水两大高纯电子化学品最大产能。截止2023 年年底，公司拥有高纯化学品产能23.2 万吨/年，在建有10 万吨/年。


　　高纯双氧水方面，公司为唯一的高纯双氧水本土供应商，2023 年公司高纯双氧水营收同比增长近30%，出货量增长接近40%，超过国际大厂成为国内最大的高纯双氧水供应商，市占率超过40%。2023 年，通过股权收购，潜江益和成为公司控股子公司（现持股55.9%）。潜江益和工业级双氧水生产规模超过10 万吨/年，将丰富公司高纯双氧水原材料供应渠道，减少原材料采购价格波动对公司盈利水平的影响。高纯硫酸方面，公司产品以批量供应国内部分12 英寸晶圆厂商，2023 年高纯硫酸出货量同比增长近42%。


　　子公司瑞红苏州23 年完成10.7 亿元融资，专注高端光刻胶研发公司光刻胶业务主体为子公司瑞红苏州，经过三十年积累，拥有紫外宽谱系列、g 线系列、i 线系列、KrF 系列等上百个型号产品。公司i 线光刻胶已向中芯国际、长鑫存储等大尺寸半导体厂商大批量供货；多款KrF 光刻胶已量产并供应多家半导体客户；ArF 高端光刻胶研发工作在有序开展中，部分样品已开展客户送样验证工作。2023 年，公司光刻胶业务实现营收1.55 亿元，同比增长10.8%。2023 年，瑞红苏州完成了共计10.7 亿元的融资，专项用于高端光刻胶的研发及量产，其中2023年11 月，瑞红苏州引入战略投资者中石化资本，并向其定向发行1.01 亿股，募集资金8.5 亿元。


　　2024 年全球半导体销售额好转，行业景气向上利好半导体材料需求在经历了2023 年半导体供应链库存的持续调整后，2024 年以来全球半导体销售额得以好转。根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2024 年1-5 月全球半导体销售额约为2363 亿美元，同比增长约18.6%；亚太地区半导体销售额约为1313 亿美元，同比增长20.3%。随着全球半导体市场的逐步复苏，湿电子化学品、光刻胶等半导体材料作为行业上游的重要原料，其需求及市场规模也将得以恢复，利好国产半导体材料的验证、导入、销售。


　　24H1 定增发行完成，募集4.5 亿元资金扩增NMP 供给能力2024 年上半年向特定对象发行股票6164 万股，募集资金4.5 亿元。本次定增募集资金将主要用于公司“年产2 万吨γ-丁内酯、10 万吨电子级NMP、2 万吨NMP回收再生及1 万吨导电浆项目”。公司为国内NMP 行业的头部企业之一，目前已向三星环新、江苏天奈、中创新航等优质客户大批量进行供应。上述募投项目建成后，公司电池级NMP 和半导体级NMP 产能将大幅提升，在提高公司原有产品的供给能力的同时，也将进一步推动公司NMP 产品向更高端半导体客户的渗透。除NMP外，公司新能源材料中CMCLi 粘结剂已顺利量产，相较于传统的CMCNa 粘结剂而言，其可以提高首效性能，同时拥有更好的低温性能及循环寿命。


　　盈利预测、估值与评级：由于当前半导体行业仍处于复苏状态，公司主营湿电子化学品等产品仍有待放量，同时对应盈利能力仍有待提升。因此，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为0.91（下调46.1%）、1.46（下调34.8%）、1.79 亿元。公司为国内湿电子化学品龙头，同时在手资金充裕可有效推动高端半导体光刻胶的研发与导入。随着国家对于新质生产力的大力推动，以及半导体行业的逐步复苏，公司将持续受益，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，客户导入进度不及预期，研发风险。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司