东阿阿胶(000423)深度报告：老字号焕发年轻态 引领胶类产业链新发展

产品库存出清，国资入驻，老字号品牌年轻化2010-2018 年公司对阿胶产品频繁提价，导致渠道库存积压埋下隐患；2019 年以来超额库存清理完毕后，公司重点针对渠道、库存、价格等问题展开针对性治理，在保留原有传统产品阿胶块高价销售定向高端消费群体的同时，让其他产品定价逐步“大众化”。2019 年始公司积极携手新潮传媒，开启线上线下组合化的数字营销新模式，进军年轻消费者市场，老字号品牌焕发“第二春”， 公司成为当下中医药养生企转型最成功的品牌之一，2023Q1-Q3 公司线上销售占比近20%，发展势头良好。


滋补类补血补气类中成药百亿市场持续扩容，公司三大产品地位牢固，构建“药品+健康消费品”双轮驱动增长模式


2023 年补血补气类中成药零售市场规模达134 亿元（yoy+25.2%），在整体中成药市场中占比恢复到10.4%。其中阿胶是补气补血类中成药第一大品类，阿胶系列产品分别位列前二；市场销售规模超10 亿元体量的有阿胶、复方阿胶浆，分别占比达42.8%、9.0%。公司探索“阿胶+”和“+ 阿胶”品类布局，立足气血大品类向多个品类积极拓展，打造更多精品中药，相互协同赋能。（1）阿胶块：是 OTC 第一大单品，公司拥有超过 40%的市场份额，公司拥有领先的价格定位以及稳固的品牌壁垒，已恢复稳健增长。（2）复方阿胶浆：上市四十余年，为医保双跨的气血双补独家产品；2023 年医保取消支付限制，未来学术和零售端有望相互赋能。（3）桃花姬&阿胶粉：线上&线下拓宽销售渠道，试水跨界合作，联名“奈雪的茶”推出阿胶奶茶，积极触达年轻群体，成为公司健康消费品领域的核心品牌。（4） “皇家围场1619”品牌：布局男科滋补，加强线上线下融合。


投资建议


公司产品定位明确，传统品牌竞争力突出，公司积极拥抱新渠道下的数字化转型，挖掘产品潜力，用有温度的优质内容，触达不同圈层的消费群体，成为了当下中医药养生企转型最成功的品牌之一。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入为55.6/64.9/75.0 亿元，分别同比增长17.8%/16.9%/15.5%，对应归母净利润分别为13.8/16.6/19.7 亿元，分别同比增长20.1%/19.9%/19.1%，对应每股收益分别为2.15/2.57/3.07 元，对应2024 年8 月14 日49.01 元收盘价，PE 分别为23/19/16 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


风险提示


销售低于预期；行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；产品降价风险；原材料驴皮价格上涨风险；

□.崔.文.亮./.程.仲.瑶    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司