英科医疗(300677)深度报告:一次性手套行业去库存+产能出清拐点已现 产能+成本+资金优势将持续赋能公司龙头地位

时间:2024年08月15日 中财网
疫情催生一次性手套需求激增后经历去库存+产能过剩,多因素表明拐点已至


疫情催生一次性手套需求激增,全球多家手套企业进行了产能扩张。后经历去库存+产能过剩,故2022 年市场出现阶段性供过于求局面,手套价格持续回落。我们分析了1)国内外龙头公司盈利能力:24 年Q1 盈利能力同比提升明显。2)国内外龙头产能扩张及产能利用率情况:龙头企业扩产进度已于22 年后放缓,部分过时产能加速出清;产能利用率也已出现较大回升。3)手套出口价格及售价:2024 年6 月中国丁腈手套出口均价为16.8 美元/千只较24 年年初的15.53 美元/千只已增长8.2%,PVC 价格目前仍处于底部;同时从海外厂商ASP(平均售价)来看其也在不断上涨。多重因素表明一次性手套行业拐点已现,供需关系有望逐步回归稳态。


中国厂商较马来西亚厂商具备能源、产线效率、配套等优势,近年来市场份额快速扩大


中国厂商对比马来西亚厂商竞争优势主要体现在能源成本、产线效率、人力成本等方面。1)能源方面,中国拥有丰富的煤炭资源较马来厂商所使用的天然气成本更低;2)产线效率方面,马来厂商产线建成时间较早面临产线线龄老旧等问题,而中国厂商一次性丁腈手套生产线建成时间较近且技术更为先进;3)产业配套方面,中国相较马来西亚在人力资源、原材料、土地、能源以及产业链配套等方面均具有明显优势。基于中国的优势,受疫情需求激增和欧美与马来西亚脱钩等外部因素影响,中国厂商丁腈手套份额快速增加。2019-2023 年英科/蓝帆/中红的扩产CAGR分别为42.8%/29.1%/27.3%。根据USITC 数据,中国厂商份额从20 年Q1 美国丁腈进口占比7.8%增加到21 年Q3的29.3%。


公司产能+成本+资金优势显著,潜在关税影响下机遇与挑战并存


1)产能方面,英科截至23 年底共拥有790 亿只手套产能(其中丁腈手套480 亿只,PVC 手套310 亿只),仅次于Top glove 的950 亿只,位居全球第二。2)成本方面,公司通过布局上游产业链控股及参股丁腈胶乳厂,同时持续推进安徽安庆怀宁热电联产项目建设,有望进一步节约公司能源成本。基于优异的成本控制 能力,公司毛利率及净利率也位居国内厂商前列。3)资金储备方面,对比国内厂商的货币现金+可交易金融资产情况,公司资金储备充裕;截至24 年Q1 英科/蓝帆/中红分别拥有合计货币现金+可交易金融资产为151.38/22.51/28.32 亿元。


美国自21 年12 月起恢复对中国一次性丁腈手套的关税加征,其中医疗级加征7.5%、工业级加征25%。根据白宫官网,2024 年5月14 日白宫宣布拟于2026 年进一步提高对橡胶医用和外科手套的关税税率,从7.5%提高到25%,但具体加征关税计划和落地时间暂不明确。公司已于19 年在越南投资设立全资子公司,并且未来计划将加大对海外生产基地的建设,我们认为潜在关税影响下公司机遇与挑战并存。


业绩预测及投资建议


公司持续深耕一次性手套行业,目前拥有一次性手套产能790 亿只,产能位居全球第二。考虑到一次性手套行业疫情后经历去库存+产能过剩,目前拐点已现,供需关系有望逐步回归稳态。根据公司投关表,公司今年来订单较为充足;且根据海关总署出口均价来看,也呈环比提升趋势。故我们预测2024-2026 年营业收入分别为90.99/103.21/119.02 亿元,2024-2026 年归母净利润分别为12.83/15.77/19.25 亿元,对应EPS 分别为1.98/2.43/2.97 元,对应2024 年8 月13 日收盘价25.94 元/股,对应PE 分别为13/11/9倍,首次覆盖、给予“买入”评级。


风险提示


原材料价格波动及供应稳定性风险、环境保护压力、关税加征风险、市场供需关系变化和价格波动风险、外汇结算风险。
□.崔.文.亮./.孙.曼.萁    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司
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