盐津铺子(002847)：产品渠道积极变革 品牌势能持续向上

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 公司营业收入24.59 亿元，同比增长29.84%；归母净利润3.19 亿元，同比增长30.00%；扣非归母净利润2.73 亿元，同比增长17.96%。对应24Q2 公司营业收入12.36 亿元，同比增长23.44%；归母净利润1.60 亿元，同比增长19.11%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长1.58%。


两大战略子品牌引领增长，全渠道布局持续推进。1）分产品：24H1 辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/蛋类零食/薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营业收入分别为8.98/3.42/3.24/2.39/2.21/2.10/1.83 亿元， 同比+25.81%/+12.60%/+11.83%/+150.54%/+39.34%/+95.98%/+44.01%。上半年，公司战略子品牌“大魔王”联名六必居创新推出麻酱味魔芋素毛肚，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻全国山姆会员商店并获得“山姆新品榜TOP1”，有效提升了公司品牌势能，助推休闲魔芋、蛋类零食品类持续快速增长。


2）分渠道：24H1 直营商超/经销（含新零售和其他渠道）/电商渠道营业收入分别为1.08/17.70/5.80 亿元，同比-43.59%/+35.07%/+48.40%，营收占比分别为4.41%/72.00%/23.59%。经销渠道营收同比快速增长，预计主要受益于零食量贩门店扩张及新增SKU 推动下，零食量贩渠道营收延续高增；传统货架电商营收提升以及抖音平台重点打造，带动电商渠道营收同比实现高增；直营商超渠道营收同比下降预计主要由于公司主动进行渠道结构调整。


毛利率有所回落，净利率保持稳定。24H1 公司毛利率32.53%，同比-2.81pct，毛利率同比下滑预计主要由于渠道结构调整影响，上半年高毛利的直营商超渠道营收占比继续收缩。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为13.27%/4.51%/1.56%/0.28%，同比+0.71/+0.27/-0.84/-0.13pct，销售费用率同比提升主要由于淡季期间品牌推广费用有所增加。24H1归母净利率12.99%，同比+0.02pct，净利率水平保持稳定。


公司从渠道型向产品型转变，中长期盈利水平有望持续提升。1）渠道方面，公司在保持原有KA、AB 类超市优势外，持续发展新渠道。其中，零食量贩渠道与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等热门品牌深度合作；电商渠道重点打造抖音平台，通过开拓直播达人渠道，推出爆款大单品及高毛利产品，持续增强渠道势能及品牌影响力。2）产品方面，公司持续聚焦七大核心品类以及精进升级产品力，产品推进全规格布局，除优势散装外，定量装、小商品、量贩装全力发展，满足不同渠道场景下的消费需求；鹌鹑蛋、魔芋新品延续快速增长，大单品战略持续稳步推进，近一个月“大魔王”麻酱味魔芋素毛肚月销占休闲魔芋收入约40%，“蛋皇”月销占鹌鹑蛋收入约60%。公司正逐步从渠道型向产品型零食公司进行转变，未来产品端对业绩增长贡献有望更加明显。此外，公司向上游产业链延伸和布局，增强原材料成本优势，以及供应链管理持续优化和规模效应的逐步显现，中长期盈利水平有望进一步提升。


投资建议：我们对盈利预测进行调整，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为6.4 亿元、8.2 亿元、10.3 亿元，同比分别增长32%、27%、26%，当前股价对应PE 分别为16、13、10 倍。维持买入评级。


风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

□.赵.瑞    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司