兴通股份(603209)：外贸化学品船景气上行 重置成本定价上行空间较大

投资要点：


　　外贸化学品与油运上行周期共振，外贸业务景气度被低估。原油、成品油、化学品外贸运费有一定传导性。2022 年油运与化学品运输市场同比景气度开启后，化学品船市场运价跟随上行，最新1 年期期租价格较2021 年上涨62%。供给端：目前化学品船手持订单占比与油轮相似，老龄化问题更为突出，2030 年20 年以上老旧船舶占比达50%。需求端：


　　受益于国内石化产能快速扩张，国内产能充足倒逼出口增长。中长期炼厂东移，油化品运输向长航线贸易格局转变。


　　行业β叠加公司α，外贸运力投放量价齐升加速利润释放。一方面，外贸业务景气度上行；另一方面，公司近些年购买和新建运力陆续交付，成为近些年油运板块鲜有运力扩张的公司。按照当前新造船交付计划，外贸利润占比有望逐步提升至50%左右。


　　外贸市场总量大于内贸，外贸景气度向内贸传导，内贸船出海带动内贸供需格局改善环节内需压力。船龄较新的内贸化学船满足经营外贸的条件。公司大部分自营船队为内贸外兼营船舶，当前外贸TCE 水平高于内贸船，上半年公司4 艘船舶由内贸转向外贸，单船盈利上升的同时有助于缓解内贸供需矛盾。


　　市值低于重置成本，内贸牌照价值被低估。内贸船队估值包含船队价值+牌照价值。


　　2019-2023 年公司化学品船评审得分五年六次连续位于参选企业第一名。内贸船舶牌照价值被忽略，市值/重置成本仅0.59 倍，较同类型1 倍以上估值显著低估，向上空间充足。


　　盈利预测：预计公司2024 年-2026 年营业收入可达到15.51 亿元、19.09 亿元、24.75亿元，毛利率分别为36.43%、36.07%和34.78%。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.19、3.81 和4.68 亿元，分别同比增长26.43%、19.57%和22.69%。


　　重置成本法估值，当前市值具备70%以上空间，给与“买入”评级。公司当下重置成本为69.02 亿元。与同类型公司比较，中远海能重置成本为641.71 亿元，市值较重置成本比值为1.10；招商轮船市值比重置成本为1.08，招商南油为1.02。目前兴通股份市值与重置成本比值仅为0.59，看兴通股份市值达到1 倍重置成本以上，则公司市值仍有70%以上空间。且随着船价上涨，公司重置成本有望进一步抬升。


　　风险关注：全球宏观经济衰退；其他意外事件；苏伊士复航；欧洲重新采购俄罗斯成品油及化学品

□.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司