千禾味业(603027)公司更新：新品集中上市 零添加龙头潜力可期

投资要点


　　近期公司新品集中上市：公司官方公众号显示，2024 年6 月以来公司先后推出1525 浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等新品，其中，1525 浓香酱油以零添加、原生态发酵、高氨基酸态氨含量（≥1.5g/100ml）为核心卖点，凉拌汁等复合调味料以一汁成菜、零脂肪为核心卖点。我们认为公司此次推新思路清晰，以代表先进发酵水平的高端酱油拉高品牌调性，以平价花色场景式产品拓宽消费人群，未来随着新品逐步起量，公司单点卖力有望提升。


　　线上渠道增长稳健，有望形成业绩托底。2023 年公司电商渠道销售收入6.32 亿元，同比+0.2%，占总收入比重19.7%，电商渠道是公司重要渠道。2024 年7 月千禾味业天猫淘宝/抖音销售额分别同比+10%/+23%，且均较6 月有所加速，线上渠道表现亮眼。考虑到2023 年公司整体/电商渠道毛利率分别为37%/44%，电商渠道盈利能力较强，线上渠道稳健发展有望支撑公司业绩增长。


　　成本持续下行，成本红利有望释放。2024Q1 公司毛利率同比-3.1pct，毛利率承压主因酿造周期较长导致成本红利释放滞后。公司成本以大豆等原材料为主，2024H1/2024 年7 月大豆现货价分别同比-11.6%/-5.8%，成本持续下行，我们预计年内公司成本红利有望逐步释放，毛利率压制因素有望逐步消除。


　　渠道稳步扩张，全年有望实现股权激励目标。渠道开拓方面，公司当前以月为单位推进网点数量建设，持续夯实商超、大卖场、KA、农贸市场等渠道基础，并逐步渗透餐饮渠道。渠道管理方面，公司放权大区因地制宜开商，同时每月评估经销商质量，对新开经销商设置观察期并及时调整，以保证网点活性。我们预计2024 年末公司有望实现百万网点目标，股权激励目标有望实现。


　　24Q2 基金持仓下降，估值已达十年低位。截止到2024Q2 末，重仓持股公司的主动基金数量9 家，环比减少13 家；主动基金持股市值8278 万元，较24Q1 环比下降54%；主动基金持股数量622 万股，环比减少41%；目前公司PE ttm 已达上市以来低位，高估值风险逐步消化。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26 年收入预期为37.9/43.2/48.8亿元，同比+18%/14%/13%，24-26 年归母净利润预期为6.7/7.7/8.7 亿元，同比+26%/16%/12%，对应24-26 年PE 分别为21/18/16x，当前估值已达历史低位，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题

□.孙.瑜./.周.韵    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司