佰维存储(688525)：AI眼镜高价值量标的 未来增长可期

事件概述


　　AI 眼镜板块备受关注，根据23Q4 维深对Meta 眼镜的拆解，在为数不多的国内供应商中，佰维的存储芯片为单机价值量最高，约11 美元。而根据集邦咨询存储价格的数据，过去三个季度存储价格持续上涨，今年Q3 价格相较去年Q3 整体预计上涨约53%-74%，我们判断当前ASP 有望接近20 美元。


　　分析判断:


　　存储模块在AI 眼镜中不可或缺。


　　我们认为AI 眼镜要实现更好更快的响应，性能出色的存储芯片是标配之一，而要实现拍照以及通过AI 观察周围世界，存储芯片也发挥着至关重要的作用。


　　根据维深的信息，Meta 眼镜主板BOM 成本里，佰维所供应的RAM+ROM 模组单机价值量11 美元，是仅次于SOC处理器的第二高价值量元件。而根据我们判断，在存储涨价的背景下当前ASP 已接近20 美元。


　　AI 眼镜市场前景广阔，增量空间巨大。


　　我们认为眼镜智能化是未来重要的趋势之一，并且将取代一部分TWS 耳机。根据艾瑞咨询，24 年中国眼镜市场规模接近千亿，均价约为千元，则估算可得仅中国市场每年就有近亿支眼镜需求。而根据Canalys，1Q24 全球TWS 耳机出货量6500 万。因此我们判断AI 眼镜未来的市场需求巨大，将有望成为未来消费电子中重要的市场增量。


　　小尺寸合封模组为AI 眼镜标配，公司在该领域竞争力强。


　　根据维深的信息，Meta 的AI 眼镜中存储芯片采用ePOP 封装的形式，是结合了高性能eMMC 和LPDDR 的合封产品，适用于空间受限的嵌入式存储应用环境，体积更小，性能更强，节省了约60%的空间。


　　我们认为AI 眼镜的轻量化是必然趋势，小尺寸合封的高性能存储模组也有望成为标配，因此对供应商的技术实力、封测水平有较高要求。


　　公司是国内半导体存储厂商中通过 SoC 芯片及系统平台认证最多的企业之一，公司的主要产品已进入高通、Google、英特尔、微软、联发科、展锐等主流 SoC 芯片及系统平台厂商的合格供应商名录。


　　因此我们认为公司未来不仅在Meta 眼镜中将保持核心供应的角色，并且在快速增长的智能眼镜市场中也将有较强的竞争优势。


　　公司营收快速增长，存储价格涨势不断。


　　从2019 年以来，公司营收持续增长，过去5 年营收CAGR 为+32.25%。根据24 年中报业绩预告，预计Q2 单季度营收约为13.73 至19.73 亿元，同比增长约为90.01%至173.02%。


　　而根据集邦咨询的存储价格数据，从23Q4 起，存储价格有望连续四个季度上涨，24Q3 整体价格有望同比大幅增长，Nand 同比+53%至+73%，Dram 同比+59%至+74%。


　　我们认为公司将持续受益于存储价格的大幅上涨，并且随着封测业务的发展，公司业绩有望继续高速增长。


　　投资建议


　　维持盈利预测， 我们预计 2024-2026 年营业收入分别为 65.33/83.05/96.00 亿元， EPS 分别为1.06/1.77/2.20 元。对应 2024 年8 月15 日收盘价 50.74 元/股，2024 年-2026 年 PE 分别为 47.96 倍、28.67 倍、23.10 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期；存储涨价不及预期；公司业务增长不及预期；行业竞争加剧；定增计划尚未完成，存在一定不确定性等。

□.胡.杨.联    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司