仙鹤股份(603733)：营收利润双增长 新项目稳步投放

核心观点：


　　公司发布24H1 半年报，营收及利润皆明显回暖。据Wind，24H1 公司实现收入46.04 亿元，同比+22.23%，实现归母净利润5.50 亿元，同比+204.73%；其中，24Q2 实现收入23.95 亿元，同比+24.14%，实现归母净利润2.82 亿元，同比+381.29%，表现亮眼。


　　盈利能力保持稳健。据Wind，24Q2 公司实现毛利率17.39%，同比+9.14pct，环比-0.62pct，23 年公司成本管理暂时承压，今年年初以来盈利能力修复明显。24Q2 预计高价浆影响开始显现，毛利率环比略有走弱，该影响预计部分延续至24Q3，但公司仍有望通过产品多元布局，旺季提价等策略持续平滑成本端的负面影响，维持稳定吨盈利。


　　核心产品销量稳定增长。据公司24H1 半年报，公司24H1 实现机制纸产量55.47 万吨，同比+22%；实现特种纸销量51.36 万吨，同比+31.77%；实现食品医疗消费类产品销量10.86 万吨，同比+50.19%；实现电解电容器纸基材料销量0.32 万吨，收入同比+31.59%。此外，公司日用消费系列纸基材料产量同比+18.74%，其中标签离型系列材料产量同比+20.41%，实现了较快增长。


　　产能逐步投放，实现浆纸一体化。截至24H1，公司及其合营公司和控股子公司拥有特纸及纸制品年产能超160 万吨。湖北项目于24 年1 月初开机运行，报告期内产量已超3 万吨，广西仙鹤化机浆生产线也于24 年4 月中旬试机成功，当前实现顺利出浆，公司已实现多元布局。


　　盈利预测与投资建议。产品提价叠加成本管理驱动业绩转暖，公司产能大幅扩张，进入浆纸一体化阶段，产业竞争力持续增强。预计24-26 年归母净利为10.9/13.9/17.5 亿元，参考可比公司，考虑仙鹤特纸龙头地位，给予24 年15xPE，对应合理价值23.18 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。需求下降、产能建设不及预期、浆价波动、行业竞争加剧。

□.曹.倩.雯./.张.雨.露    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司