华旺科技(605377)：业绩稳健 股息靓丽

2Q24 业绩符合我们预期


　　公司预告2Q24 业绩：2Q24 归母净利润1.55 亿元，环比+6%、同比+21%；扣非归母净利润1.29 亿元，政府补贴0.29 亿元。


　　点评：①销量延续增长：我们估算2Q24 公司销量在8.5 万吨左右，同比增幅20%左右，新产能爬坡贡献量增；分市场来看，1H24 内销、外销营收分别同比+3.5%、+8.6%，外销占比为22%。②价格体系稳定，结构略有下调：华旺所在中高端装饰原纸赛道，具备长期较好竞争生态、供需格局优秀，整体价格抗跌；但考虑到当前市场偏弱，公司适时调整产品结构，低端品产销占比略有提升。③吨净利仍然亮眼：我们估算2Q24 公司整体吨净利在1,500 元以上，整体处于偏高水平；产品结构下调、进口端海运费上涨可能对利润有短期冲击。④股息靓丽：公司公告 2024 年中期分红64.49%，较2023 年全年分红63.94%继续提高；假设全年分红参考此次中期分红比例，对应当前公司现价股息率7%+。⑤财务质量优秀：1H24 经营现金流1.77 亿元，资本开支1.02 亿元，资产负债率仅30%。


　　发展趋势


　　2H24 量增价稳是主要趋势，看好吨净利延续稳健。展望下半年，公司预计3Q24 投放8 万吨装饰原纸，我们预计全年销量接近~35 万吨（同比+10%以上），此外当前纸浆价格略有下跌，而中高端装饰原纸整体价格体系维持稳定，我们看好公司维持稳价战略，并维持较高增速的出口表现，看好2H24 利润环比继续正增长。


　　出海掘金仍有成长空间，短期扰动有限。我们统计2017 年至今，仅夏王+华旺新增产能超40 万吨（vs 行业需求增10 万吨内），龙头维持产能扩张且保持高产能利用率背后逻辑为——中高端市占率提升以及出海扩张，中期我们看好龙头拓展海外市场，叠加国内中高端渗透率上行，我们看好华旺+夏王新增产能被消化。前期欧盟委员会应欧洲四家装饰原纸生产商要求，对中国装饰纸展开反倾销调查，华旺采取与欧洲产品同价策略，部分产品价格可能更高，理论上不构成恶性价格竞争；此外公司公告2023 年对欧盟销量占比仅小个位数，我们预计短期影响有限，需观察后续欧盟反馈情况。参考过去印度对中国装饰纸反倾销落地来看，最终反倾销税加价基本由客户承担，对我国出口印度体量没有明显影响。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司产能投产略有延后，我们下调2024-25 年EPS 6.6%、6%至1.37、1.51 元，现价对应2024-25e P/E 为8.8x、8x；我们维持跑赢行业评级，考虑到三季度造纸板块风险偏好下调，我们下调目标价15%至17 元，目标价对应2024-25e P/E 为12x、11x，隐含40%上行空间。


　　风险


　　需求不及预期风险；成本超预期波动；反倾销超预期。

□.徐.贇.妍./.柳.政.甫./.龚.晴./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司