润本股份(603193)：业绩高增符合预期 驱蚊品类领增

本报告导读：


　　24H1 公司业绩符合预期，受益抖音及分销渠道高增长，产品端定时驱蚊液带动驱蚊品类领增，此外毛利率抬升、规模效应下盈利能力优化。


　　投资要点：


　　投资建议：推新+扩渠道下看好公司持续增长，维持盈利预测，预计2024-2026EPS 0.76、0.94、1.16 元，维持目标价21.32 元，维持“增持”评级。


　　业绩高增符合预期，盈利能力进一步提升。公司24H1 营收、归母、扣非7.44、1.8、1.75 亿同比+28%、51%、48%，对应24Q2 营收、归母、扣非5.77、1.45、1.44 亿同比+35%、47%、49%，落在业绩预告中枢、业绩符合预期。公司24H1 毛利率58.64%同比+3.09pct，预计因各品类产品结构优化带来毛利率提升，24H1 净利率24.2%同比+3.57pct，因毛利率提升、规模效应以及利息收入贡献；对应24Q2毛利率59.49%同比+2.98pct，净利率25.04%同比+2.04pct，其中Q2销售、管理、研发、财务费用率28.33%、1.19%、1.36%、-1.89%同比+2.41、-0.42、-0.13、-1.08pct。


　　抖音推新助力高增，驱蚊品类引领增长。分品类看，24H1 驱蚊、婴童、精油营收3.31、2.92、1.08 亿元同比+44%、28%、7%，毛利率54.8%、61.6%、63.3%预计同比约+2.7、2.4、1pct，公司产品结构优化，定时蚊香液、小桃喜面霜等表现亮眼，升级款驱蚊液以及儿童面霜占比提升拉动毛利率增长；分渠道看，参考蝉妈妈等数据我们预计24H1 天猫营收同比增长约15%、抖音同比+50-60%、京东同比+10-15%、分销同比40%+增长。


　　Q3 低基数+推新有望维持快速增长，长期看在性价比趋势持续发力产品渠道拓展。公司23 年Q3 抖音基数较低，新品储备丰富、推新节奏有望加快，在面霜、洗浴、洗护发、防晒等产品进一步发力。


　　公司产品卡位0-50 元性价比高于同业，自建供应链实现成本领先；此外产品推新及迭代能力较强，选品对标热点赛道产品并在包材、功能等方面进行渐进式创新，已有大单品驱蚊液及定时驱蚊产品验证推新实力。渠道端线上精细化运营能力较强，23 年末公司对抖音渠道打法及团队进行调整，24 年成效明显，预计抖音GMV 高增同时盈利能力优化，线下目前占比较低，后续成长空间广阔。


　　风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。

□.訾.猛./.闫.清.徽./.杨.柳    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司