歌尔股份(002241)：24H1业绩处于预告中值偏上 盈利能力大幅改善

事件：公司发布2024 年中报：


　　1）24H1：收入403.8 亿元，同比-10.6%；归母净利润12.3 亿元，同比+190.4%；扣非归母净利润11.8 亿元，同比+168.5%。毛利率11.5%，同比+4.2pct；净利率3.0%，同比+2.0pct。


　　2）24Q2：收入210.7 亿元，同比+0.1%，环比+9.1%；归母净利润8.5 亿元，同比+167.9%，环比+122.8%；扣非归母净利润9.1 亿元，同比+113.4%，环比+229.8%。


　　毛利率13.6%，同比+6.0pct，环比+4.4pct；净利率3.9%，同比+2.5pct，环比+2.0pct。


　　业绩处于预告中值偏上，智能声学业务大幅增长。此前公司预告24H1 实现归母11.81~12.65 亿元，实际业绩位于预告中值偏上。24H1 三大业务精密零组件/智能声学/智能硬件分别实现收入63.1/127.9/198.5 亿元，同比+21.2%/+38.2%/-32.3%;毛利率分别为22.5%/9.8%/9.2%，同比+1.9/+5.8/+3.4pct。其中，智能硬件收入下滑主要受游戏机产品在其产品生命周期后段的正常降量影响，智能声学业务大幅增长主要受益耳机业务稼动率提升。


　　产线稼动率提升，盈利能力快速修复。公司积极整合产线，提高运营效率，盈利能力快速修复，24Q1 毛利率/净利率分别同比+2.2/1.4pct，24Q2 盈利能力进一步上行，净利率从23Q1 的低点0.5%修复至24Q2 的3.9%，24H1 经营性现金流达24.7 亿元，同比+17.7%。


　　AR 有望开启新一轮产品周期。GPT-4o 等多模态AI 大模型推有望推动眼镜在语音对话、导航、翻译、直播等场景更快落地，歌尔前瞻布局AR 多年，与Meta、高通等紧密合作，覆盖整机/衍射光波导/光机/声学等环节，深度受益AI+AR 带来的新产品周期。


　　投资建议：我们预计公司2024-26 年归母净利润为25/35/45 亿元，对应PE 估值28/20/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：下游需求不及预期；新产品推出不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

□.王.芳./.杨.旭./.张.琼    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司