华东医药(000963)：利润增长略超市场预期 持续加码自免及CAR-T

业绩摘要：公司2024 年H1 实现营业收入209.65 亿元，同比+2.84%，实现归母净利润16.96 亿元，同比+18.29%。单Q2 实现营业收入105.54 亿元，同比+2.76%，实现归母净利润8.34 亿元，同比+22.85%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响,实现扣非归母净利润18.02 亿元，同比+26.26%。


　　收入端受医药商业影响较大，盈利能力同比提升明显。H1 公司医药工业/医药商业/医美业务收入同比+10.63%/-0.58%/+10.14%，我们测算Q2 医药商业已恢复正增长。H1 公司毛利率/扣非归母净利率分别为32.70%/7.75%，分别同比提升0.97pcts/0.75pcts，显示公司整体经营效率持续提升。


　　医美整体表现符合预期，关注伊妍仕第二代新品推广。公司医美业务H1 合计实现营业收入13.48 亿元（剔除内部抵消）,其中海外实现收入约5.7 亿元人民币，同比-14.81%，国内实现营业收入6.18 亿元，同比+19.78%。由于今年消费整体表现平淡，H1 公司医美增长符合预期。公司于2024 年6 月推出少女针伊妍仕第二代新品，将核心成分PCL 微球细分为大中小三种不同粒径类型，H2 将持续关注新品推广情况。公司医美管线推进顺利，光学射频治疗仪 V20 年内有望在国内获批，高端玻尿酸Maili、童颜针Lanluma、伊妍仕M 型等产品在国内和海外的注册工作也如预期推进。


　　创新药业务再获突破，持续加码自免及CAR-T。Q2 公司迈华替尼片获批国内上市，多个创新药在美国和中国IND 获批。7-8 月公司也陆续获得荃信生物QX005N、韩国IBM 公司两款全球创新自免药物、艺妙神州CAR-T 细胞注射液、澳宗生物依达拉奉片等产品合作许可，持续丰富公司创新药产品管线。


　　目前公司估值处于历史较低位置。随着公司创新药管线及医美新品陆续进入收获期，公司估值有望实现修复。我们预计公司2024-2026 年净利润分别为35.07/39.50/45.40 亿元，同比增长23.5%/12.6%/14.9%，维持“增持”评级。


　　风险提示：药械商业化进度不及预期，临床试验失败风险，医美产品客诉风险。

□.李.雯./.李.梦.园    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司