华秦科技(688281)：三重逻辑驱动 新产品放量可期

事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收4.85亿元，同比增长27.01%；归母净利2.16亿元，同比增长17.4%；扣非净利2.07亿元，同比增长18.15%。


　　业绩增长弱于预期，隐身材料毛利率逆市上升：24H1整体经营数据表现略低于预告值（预告营收4.96亿元，归母净利润2.20亿元），其中24Q2实现营收2.38亿元（YoY+21.7%，QoQ-4.1%），归母净利1.01亿元（YoY+6.3%，QoQ-11.54%），弱于年初预期。受子公司影响，公司整体盈利能力走弱，上60.17%，同比上升近2pct，凸显隐身材料产品的竞争力和价格稳定性。


　　半年毛利率水平56.3%，延续下滑态势，同比下降1.8pct，但母公司毛利率三重逻辑驱动，材料主业有望厚积薄发：根据公司公告，报告期内公司批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，并逐步开始提供前期批产隐身材料的维修业务；同时，公司隐身材料应用从航发扩展到机身、舰船等领域，民品的防腐、电磁屏蔽、热阻、声学材料进入验证及小批试制阶段，陶瓷基复合材料应用验证加快，已有部分进入维修及改进期，整体进度快于预期。我们认为，公司产品存在“矩阵扩张+应用拓宽+维修增值”三重逻辑，随着小批试制产品逐步进入批产期，公司业绩有望实现持续快速增长。


　　子公司业务将全面开花：报告期内，各子公司业务进展喜人，其中华秦航发部分产线已经开始试生产，24下半年将全面投产并进行零部件承制资格取证声持续拓展发电、建筑、轨交、水下声隐身等领域噪音治理及声学超构材料业工作，未来有望从零部件加工拓展至零部件制造，助力收入再上台阶；华秦光务；瑞华展24年下半年将实现部分陶瓷基复材产线试生产，我们认为随着下一代发动机的推进，公司凭借较高的技术和先发优势，有望在航发材料升级的增量领域受益。子公司业务的顺利推进也将为公司贡献新的增长动能。


　　批量订单较为饱满，管理层增持彰显信心：根据公告，公司23年末待履行批产订单约1.4亿，2024年初至今新签批产订单约7.74亿，合计约9.14亿元，在手订单较为饱满。随着小批产品订单逐步放量，公司收入有望上台阶。


　　此外，24年至今，董监高累计增持公司股份196,429股，总股本占比0.1%，均价约77元/股。管理层二级市场增持彰显对公司未来发展的信心。


　　投资建议：公司隐身材料业务壁垒较高，竞争格局和盈利能力较为稳定；预研及小批项目储备丰富，声学超材料、光学检测和陶瓷基复合材料等项目也呈年归母净利润分别为5.18/6.48/7.84亿元，EPS分别为2.66/3.33/4.03元，现多点开花的良好局面，未来两年有望逐步扭亏为盈。预计公司2024-2026当前股价对应PE分别为33.1/26.4/21.8倍。公司是国内航空发动机材料领域引领者之一，稀缺性较强，投资价值凸显，维持“推荐”评级。


　　风险提示：军审定价的风险；子公司业务发展不及预期的风险；预研及小批产品进展不及预期的风险。

□.李.良    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司