润本股份(603193)：产品结构优化+驱蚊旺季 上半年利润同增51%

投资要点


　　业绩概览：24H1 收入+28%，归母净利+47%，落于预告中位数24H1 归母净利+51%，落在预告中枢，符合预期。营收7.4 亿元（+28%，以下均为同比）；归母净利1.8 亿元（+51%）；扣非归母净利1.75 亿元（+48%）。


　　24Q2 驱蚊产品旺季，收入+35%，归母净利+47%。营收5.8 亿元（+35%）；归母净利1.5 亿元（+ 47%）；扣非归母净利1.4 亿元。


　　新品放量+夏日旺季，驱蚊销售超预期，静待9 月婴童护理新品放量24H1 驱蚊旺季销售略超预期，高单价产品占比提升。驱蚊产品收入 3.31 亿元，同增45%；婴童护理产品收入 2.92 亿元，同增28%；精油产品收入 1.08 亿元，同增7%。婴童护理单价10 元，同增23%；精油单价8 元，同增4%。


　　24H1 线下渠道销售提速。线上平台收入 5.36 亿元，同增25%，非平台经销收入2.07 亿元，同增38%。


　　推新加速+抖音放量→销售费用率上行；产品结构优化+控费能力增强→净利率同增4pc


　　24H1：毛利率58.6%（+3pct），净利率24.2%（+4pct）。销售费用率28.7%（+2pct），管理费用率1.9%（-0.5pct），研发费用率2.0%（-0.1pct）。销售费用率提升主要系，线上渠道加大品牌推广及持续开拓线下渠道。


　　线上+线下并举，推新节奏加快，24H1 推出50+新品1）渠道端：线上打法匹配平台特性，天猫官旗+抖音GMV 增速显著，线下渠道稳步开拓。新渠道抖音短视频推广与自播结合，影响力提升亦加强控费能力；24年获得天猫、京东和拼多多 618 母婴洗护用品第一；根据第三方数据，24 年1-7月，抖音/天猫销售额分别同增60%/14%。线下通过非平台经销商进入大润发、沃尔玛/山 姆会员店等 KA 渠道及 WOW COLOUR 等特通渠道。


　　2）产品端：强研发能力保证推新节奏。 24H1 推出50 款余款新品，包含定时功能加热器电热蚊香液，儿童防晒，婴童游泳去氯洗发水沐浴露等。此外公司24H1 获得新专利3 项，截至24H1，合计拥有专利85 项。


　　盈利预测


　　润本积极践行“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，已沉淀“专业驱蚊和母婴护肤品牌”的消费者认知，未来拟通过扩张产能、扩充品类、拓展渠道保持稳健增长，是国货品牌崛起进程中的优秀代表。我们预计公司2024-2026 年营业收入13.39/16.91/20.57 亿元，同增30%/26%/22%；归母净利润3.21/3.91/4.69 亿元，同增42%/22%/20%，当前市值分别对应PE21/18/15X，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧/渠道拓展不达预期/研发风险等

□.汤.秀.洁./.吴.安.琪    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司