中矿资源(002738)：多措并举降本应对周期底部 收购铜矿落地期待成长

多措并举降本应对周期底部，收购铜矿落地期待成长2024 年上半年公司实现营业收入24.22 亿元，同比-33%，归母净利润4.73 亿元，同比-69%，其中2024Q2 实现营业收入12.95 亿元，同比-15%，环比+15%，归母净利润2.17 亿元，同比-47%，环比-15%。步入三季度，伴随进口量的大幅增长，锂盐供给端大幅过剩，价格出现较大幅度下跌，公司在建项目或有所放缓，我们下调2024~2026 年盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润分别为11.57、15.88、22.04 亿元，EPS 分别为1.59、2.18、3.02 元，当前股价对应PE 分别为16.6、12.1、8.7 倍。公司通过降本增效穿越价格底部周期，且新增布局铜板块，有望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。


　　多项降本措施并行，2024H1 单吨成本大幅下降2024 年上半年公司实现自有锂盐销量1.68 万吨，同比+127%，单吨平均生产成本降至6.1 万元/吨，同比-56%，我们判断主要系：（1）公司通过提高锂辉石精矿原料的进料比例降低原材料成本；（2）Bikita 矿山配套光伏发电项目投运，该项目设计发电量2100 万度/年，所发电量达到矿山每日用电量20%以上，大大降低Bikita 矿山用电成本；（3）4 月津巴布韦发行了与黄金挂钩的结构性货币，公司汇兑损失得到控制，2024Q2 公司财务费用0.24 亿元，同比-56%，环比-82%。


　　（4）运输费用下调，津巴布韦至国内港口运费有195 美元/吨下调至158 美元/吨。


　　铯铷板块毛利率提高，Kitumba 铜矿有望贡献新的利润增长点2024 年上半年，铯铷板块实现毛利3.41 亿元，毛利率达72.37%，同比+6.06pct，我们认为主要系公司掌握全球铯铷盐定价权，适当提高产品定价所致。此外，公司于2024 年7 月27 日完成Kitumba 铜矿全部交割工作，拥有Kitumba 铜矿项目65%权益，后续公司将根据对Kitumba 铜矿项目可行性研究结果，启动对Kitumba 铜矿的开发工作，为公司中长期发展提供新的利润增长点。


　　风险提示：项目扩建进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。

□.李.怡.然./.温.佳.贝    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司