德邦股份(603056)：盈利改善驱动力可持续 上调至买入

盈利增长强劲，驱动因素可持续，上调至“买入”德邦股份发布1H24 业绩：1）营业收入同比增长17.5%至184.5 亿元；2）1H24 归母净利/扣非归母净利分别同比增长37.1%/51.0%至3.3 亿元/2.0 亿元，归母净利好于我们的预期的2.85 亿。公司盈利显著增长主因：1）产品创新、运营模式变革，增加产品竞争力；2）服务水平、运输品质提升，增加客户粘性；3）科技投入、网络融合，实现降本增效。近期股价回调，虽然行业增速放缓，但竞争格局好、龙头份额提升，以上三个盈利驱动因素有望持续发力，上调至“买入”评级。基于上半年业绩超预期，小幅上调24/25/26年净利预测至11.2/15.0/18.2 亿元，上调目标价4.9%至19.1 元，对应17.6x24E PE（可比公司Wind 一致预期13.0x 2024E PE，估值溢价主因高端大件竞争格局好于电商快递，与京东物流资源互补有望释放协同效益）。


快运业务量稳健提升，收入增长亮眼


分业务看，1H24 公司快运营业收入同比增长21.1%至166.4 亿元，货量同比增长7.7%至603.4 万吨。其中，2Q24 快运业务收入同比增长13.6%至82.6 亿元。公司快运业务货量稳健增长，通过优质服务增强客户粘性，通过创新产品扩展客户群体，收入端表现亮眼。1H24 公司快递业务收入同比下降23.9%至10.7 亿元，其中2Q24 收入同比下降25.6%至5.3 亿元，主因行业竞争仍存，且公司更侧重于快运业务。1H24 仓储及供应链业务同比增长34.3%至7.4 亿元，得益于产能投入和客户拓展。


成本持续优化，服务质量不断提升


成本端，当前公司进入整合期，运营效率逐步提升。1H24 公司人工成本占收入比重同比下降6.4pct，主因公司通过精益化、数智化，提高多环节人效，叠加低人工的网络融合、整车等业务占比的提升；公司折旧摊销同比减少6.5%，主因长期资产布局已完成，资本性开支以维稳性开支为主；1H24，公司期间费用率同比下降1.3pct 至6.1%，其中销售费用同比增长19.8%，主因公司扩大销售团队以强化销售能力建设，管理费用同比下降9.5%，主因公司优化流程、扁平化组织结构，提高管理效率。1H24 公司全程履约率同比提升3.8pct，客户万票有责投诉率同比下降43.6%。


快运业务贡献突出，看好公司中长期市场份额提升中长期，公司在直营模式下，依托优秀的服务质量，叠加与京东物流实现网络资源共用的协同效应，市场份额有望持续上行；同时，规模效应释放、摊薄成本，叠加内部组织优化、精益管理，我们看好公司盈利能力提升，利润率有望持续改善。


风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；下游需求不及预期。

□.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司