小商品城(600415)：市场主业稳健增长 贸易服务加速成长

事件概述


　　公司发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入67.66 亿元，同比+31.1%，实现归母净利润14.48亿元，同比-27.54%；实现扣非归母净利润14.19 亿元，同比-22.86%。单Q2，实现收入及归母净利润分别为40.85 亿元和7.35 亿元，同比分别为+34.36%和-5.31%。


　　分析判断:


　　上半年业绩下滑主要受投资收益扰动，市场及贸易服务增长强劲收入端：市场经营、商品销售及贸易服务均保持了较快增长。上半年公司市场经营、贸易服务、商品销售实现收入分别为22.69 亿、3.71 亿和38.95 亿元，同比增速分别为+25.99%，+30.63%和+25.99%。


　　利润端：剔除投资收益等后，市场及贸易服务业绩增长较快。上半年公司归母净利润同比-27.54%，主要系今年投资收益及资产处置确认同比大幅减少（同比减少10.51 亿元），剔除后主业归母利润为13.4 亿元，同比增长5.01 亿元，增幅达60%左右。其中，贸易服务板块保持快速成长态势，大数据公司上半年实现净利润7279 万元，同比+56.89%，CG 平台GMV 达450 亿元，同比+40.6%；快捷通实现净利润2738 万元，去年同期为-572 万元，上半年实现跨境人民币支付总额超120 亿元人民币。


　　毛利率：市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24H1 公司毛利率33%，同比提升2.5pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023 年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮 5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2023 年毛利率70%）。


　　数贸中心建设加速，贸易服务平台持续构建新增长曲线义乌市场人气持续增长，外贸需求热度不减。上半年义乌市场日均客流量21.88 万人次，日均外商超3600人，同比增长超80%，市场主要客流指标均超2019 年同期。义乌整体进出口总值3247.7 亿元，同比增长20.7%。


　　数贸中心建设稳步推进。上半年数贸中心一期工程完成总工程量的62%，二期工程市场板块主体结顶。商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。


　　贸易服务平台持续构建新增长曲线。公司不断转型贸易平台服务商角色，通过为商户贸易全产业链更多赋能开辟新增长曲线，包括CG 平台、数字支付、贸易履约、会展等配套服务。线上平台探索AI 应用场景，推出5 款自研AI 产品，目前CG 平台已有1.7 万用户深度体验小商AI 系列。履约方面，上半年智捷元港已为义乌市场提供3.5 万TEU 质量更高、舱位更稳定的国际物流服务。


　　投资建议


　　公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG 平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。考虑到投资收益部分今年下滑较多以及市场经营业务增速较快，我们调整24-26 年的收入及利润预测。预计公司24-26 年实现收入分别为138.4/152.0/184.5 亿元（原预测为137.4/152.0/184.5 亿元），归母净利润分别为26.5/29.6/40.9 亿元（24-26 年原预测为28.5/31.1/41.1 亿元），EPS 分别为0.48/0.54/0.75 元（24-26年原预测为28.5/31.1/41.1 亿元），EPS 分别为0.48/0.54/0.75 元（24-26年原预测为0.52/0.57/0.75 元）。参考2024 年8 月16 日收盘价7.34 元/股，对应最新PE 分别为15x/14x/10x，维持公司“增持”评级。


　　风险提示


　　（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司