润本股份(603193)：24Q2扣非归母净利润同增49% 看好下半年婴童护理新品接力

投资要点：


　　公司发布2024 年半年报，业绩超预期。24H1 营收7.44 亿，同增28.5%；归母净利1.80 亿，同增50.7%；扣非归母净利1.75 亿，同增48%。其中，24Q2 营收5.77 亿，同增35%，归母净利润1.45 亿，同增47%，扣非归母净利1.44 亿，同增49%。


　　收入端：1）分产品来看，24H1 婴童护理产品营收2.92 亿元，占比39.3%，同增28.13%；驱蚊产品营收3.31 亿元，占比44.5%，同增44.49%；精油产品营收1.08 亿元，占比14.49%，同增6.94%。2）分渠道来看，根据第三方数据，24Q2 天猫/抖音/京东GMV 分别占比50%/29%/21%，同增58%/64%/41%。


　　利润端：1）24H1 毛利率58.64%（+3.09pct），24Q2 毛利率59.49%（+2.98pct），主因Q2 新推定时驱蚊产品售价较高，带来产品结构调整。24H1 婴童护理/驱蚊/精油毛利率分别为61.6%/54.8%/63.3%，同增4.13/3.68/2.08pct。2）24Q2销售/管理/研发费率分别为28.33%（+2.4pct），1.19%，1.36%，主因对抖音等平台推广投入加大。3）24Q2 净利率25.04%（+2.04pct），主因定时驱蚊产品利润率较高及投资理财收益带动。


　　品牌美誉度提升，产品SKU 丰富，高效运营及供应链构筑基础优势。主打高性价比驱蚊、户外、防晒产品，并根据细分市场需求，持续挖掘消费者痛点，推出多款新产品，包括青少年护理概念产品等。1）运营效率优异，自建供应链叠加规模效应提升盈利能力；2）深耕行业十余年，优质品牌形象捕获高粘性、稳增长客群；3）强化研发拓宽品牌矩阵，新品持续驱动业绩增长；4）强化线上渠道优势提升盈利能力，布局线下渠道加速渗透市场。


　　润本作为增长确定性最强的平价消费品之一，我们认为，1）增长确定性强：产品客单价低，迎合性价比消费。产品品类丰富，实用性创新性迭代能力强，多SKU覆盖不同消费场景需求。同时，抖音及线下渠道有明显提升空间。2）国产替代趋势明显：婴童护理前10 市占率国货份额集中且有上升趋势，户外运动场景国产驱蚊产品替代空间充分。3）供应链自产化率高：公司义乌、黄埔两大生产基地，产品供应稳定，质价比及利润率高。


　　公司深耕国内个人护理市场，依托驱蚊、婴童护理、精油产品三大品类，持续打造新产品并及时把握线上流量红利，开拓线下渠道机遇，未来预计贯穿线上线下持续增长。24 年品类端/渠道端拓展，预计打开公司全新增长曲线。我们预计公司24-26 年营收为13.45/17.36/21.90 亿元，归母净利润为3.12/3.91/4.75 亿元，对应PE 分别为22/18/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品销售不及预期；婴童产品监管趋严。

□.王.立.平./.王.盼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司