孩子王(301078)：乐友并购完成 渠道稳步扩张

核心观点


　　2024 年上半年，公司实现营业收入45.20 亿元，同比增长8.68% ；实现归属股东净利润7975.95 万元，同比增长14.68%；扣非净利润6004.55 万元，同比增长36.24%。公司完成乐友国际收购后加强北方地区布局。上半年完成6 家儿童生活馆的改造，加强对中大龄儿童的服务业务覆盖，积极把握放开二胎的红利。同时，公司继续投入同城供应链建设和AI 智慧营销，强化行业龙头优势，为加盟业务进行铺垫。


　　事件


　　2024 年上半年，公司实现营业收入45.20 亿元，同比增长8.68% ；实现归属股东净利润7975.95 万元，同比增长14.68%；扣非净利润6004.55 万元，同比增长36.24%。


　　2024Q2，公司实现营业收入23.29 亿元，同比增长12.78%；实现归属股东净利润6810.06 万元，同比增长9.91%；扣非净利润5717.76 万元，同比增长18.25%。其中，上半年公司因实施股权激励产生的股份支付金额1955.66 万元。


　　简评


　　完善乐友国际收购后的发展，拓宽服务年龄段


　　2023 年公司完成对于乐友国际的收购后，截至 2024 年上半年，公司与乐友国际的门店已经扩张至 1,035 家（孩子王504 家，乐友531 家） ， 遍布全国 21 个省（市） 、 近 200 多个城市。


　　其中，孩子王新增门店6 家，关闭门店10 家；乐友新增门店39家，关闭门店25 家。


　　伴随母婴业态向服务端发展，公司战略布局“儿童生活馆、 非标增长、 同城亲子”三大方向，扩大服务客群至0-14 岁群体，2024 年上半年，公司已开业 6 家儿童生活馆，改造后儿童生活馆实现门店基本盘稳定，中大童交易额稳步提升，会员粘性持续增强。


　　差异化供应链带动自有商品比例持续提升。目前公司自有品牌已经形成包含用品、 服装、 饰品等在内的 11个自有品牌矩阵， 2024 年上半年公司差异化供应链收入（ 自有品牌及专供商品）5.04 亿元，同比提升 65.35%，占总商品收入比重 12.74%。


　　积极推进数字化，推出AI 育儿顾问。借助公司推出的AI 育儿顾问大模型KidsGPT，公司强化DTC 营销能力，公司 2024 年上半年母婴商品线上销售收入 18.22 亿元， 占母婴商品销售收入比重为 46.04%， 同比增长 19.32%。


　　投资建议：公司计划以 1,105,110,313 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.2 元（含税）的中期分红，股东回馈具有积极意义。更新预测2024 年-2026 年公司归母净利润为2.09、2.97、3.51 亿元，对应PE 为28、20、17 倍，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　1、人口出生率下降：我国新生儿出生率从2017 年开始下滑，出生人口下降对整个母婴零售行业产生一定的影响。


　　2、行业竞争加剧风险：公司面临线上零售及线下母婴用品门店的竞争，同时公司门店店型偏大门店培育期更长，竞争加剧可能导致门店店均收入出现下滑，门店扩张的规模效应出现递减。


　　3、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。


　　4、业务整合风险：双方业务经营模式存在一定差异，如果对于乐友国际的并购整合未能顺利进行，可能会对公司的经营产生不利影响。

□.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司