松井股份(688157)：24Q2营收创新高 需求旺盛有望持续释放

事件概述。公司发 布半年报告，24H1公司实现营收3.23亿元，同比+32%；归母净利润4071万元，同比+52%，其中24Q2 单季度实现营收1.88 亿元，同比+24%，环比+39%；归母净利润2863 万元，同比+21%，环比+137%，24Q2 单季度收入创历史新高，归母净利润端仅次于19Q3 单季，历史次高；公司综合毛利率50.06%，同比+1.09pct。我们判断公司业绩实现高增主要为：（1）高端消费电子市场复苏、新电子产品逐步渗透带来新增涂料需求，加上公司油墨、胶黏剂下游客户不断外拓，订单转化实现落地；（2）国内新能源车崛起，下游应用和上游供应商国产化趋势明显，汽车市场逐步打开，单客户价值量持续提升。


　　3C 复苏进行时，公司产品体系化后单客户价值量提升。24H1 高端消费电子实现收入2.7 亿元，同比+35.67%，其中手机及相关配件/笔电/可穿戴设备/智能家电实现收入1.43/0.41/0.77/0.10 亿元，同比+32.85%/+6.64%/+77.32%/0.43%。高端消费电子下游需求有望进一步释放：（1）智能手机：根据IDC，24Q2 全球智能手机出货量同比+6.5%,至2.85 亿部，已连续4 个季度实现增长；242Q 中国智能手机出货量达到约7158 万台,同比+8.9%;AI手机带来新增量，2024 年全球新一代AI手机出货量将达1.7 亿部，中国市场AI手机份额也将迅速增长，到2027 年占比将超过50%。（2）笔电：自23Q4，PC 出货量已连续3 个季度保持正增长。根据Canalys，24Q2 全球PC 市场出货量为6280 万台，同比+3.4%；（3）可穿戴设备：据IDC，24Q1 中国可穿戴设备出货量为3367 万台，同比+36.2%；其中智能手表24Q1 出货量910 万台，同比+54.1%。我们认为高端消费电子需求旺盛，叠加公司在涂料基础上，油墨、胶黏剂同时发力，已构建一体化体系，单个客户的提供的价值量不断提升，体系完备的优势将不断凸显，为收入和业绩垫定增长基础。


　　国产新能源崛起，汽车涂料有望复制3C 涂料成长路径。24H1 汽车涂料共实现收入4667 万元，同比+16.85%。新能源汽车产业作为我国的七大战略性产业之一，产业技术和产业体系日趋完善，国产新能源车市场话语权大，中国汽车工业协会发布数据显示，24H1 我国新能源汽车产销累计完成492.9 万辆和494.4万辆，同比+30.1%和+32%，市场占有率达到35.2%。公司以CMF 为创新解决方案为抓手，持续发力内外涂层领域市场，成功参与比亚迪、吉利、小米汽车、理想等客户内外饰多个重点项目，也获得发光保险杠新合作开发机会，涂料应用得到有效推广；公司开拓新产品线，完成烧结油墨解决方案（即将进入量产）、完善车灯用涂层产品技术应用难题（国内一头部车企开始导入使用）等等。我们认为国产新能源车厂商的崛起国内上下游有很强大拉动作用，是国产上游供应商抢滩汽车涂料的绝佳时机，中长期上游供应商的国产化替代趋势明朗；公司在汽车涂料有深耕，且伴随着客户的粘性越来越高，公司在汽车涂料有望复制3C 涂料成长路径，第二增长有望得到释放。


　　新业态加速崛起，特种装备涂料迎新机。（1）涂料在航空航天等特种装备也有较广阔的应用场景，可为飞行器和航天器表面、内部操作台及精密仪器等提供有效的保护，还能满足其特殊的功能性需求。特种装备如核心产品eVTOL、无人机等；对于eVTOL是一种面向未来城市空中交通场景、更符合未来城市综合立体交通系统的飞行器形态，据Precedence Research，预计2025 年eVTOL 市场规模将增长至158.2亿美元，增量市场需求可观。（2）涂料还可应用于新能源汽车电池、电机等核心零部件上，未来也有望受益于新能源汽车行业的发展，公司宣告全球首创中国首发的电芯绝缘UV 喷墨打印样板工程成功落地。基于样板工程效应，有更高材料安全性能、更高性价比的数字化涂层系统解决方案正逐步被下游市场认可，国内外多家新能源动力电池生产厂家正和公司展开深入交流，项目成果开始进入商业化规模应用阶段。


　　投资建议


　　我们维持盈利预测， 预计2024-2026 年， 公司实现收入7.85/10.21/13.12 亿元， 同比增速33.1%/30.0%/28.6%， 归母净利润1.17/1.52/2.04 亿元， 同比增速44.5%/30.1%/33.7%， 对应EPS1.05/1.36/1.82 元，对应8 月16 日36.53 元收盘价34.84/26.78/20.03x PE。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。

□.戚.舒.扬./.金.兵    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司