德业股份(605117)：光伏储能双轮驱动促发展 成本产品双端优势迎增长

二十余年深耕制造业，三大主线协同发展：目前公司已构建逆变器、热交换器和环境电器三大核心产业链，其中光伏逆变器销售规模及利润增长迅速，已形成储能、微型并网及组串式逆变器三大系列并驾齐驱的产品矩阵，成为公司最重要的收入增长点。


　　成本端产品端双重优势驱动，毛利率行业领先：凭借深耕制造业多年的管理经验，公司从进入逆变器领域起就体现出成本优势，期间费用率从2020年的8.30%至2023 年的9.88%均低于同行业企业。产品上，公司主推高性价比和高可靠性产品，差异化布局定位清晰。成本端和产品端的双重优势驱动公司逆变器快速放量，利润率高于同行，2023 年公司组串式逆变器毛利率在40%以上，比同行高5-10pcts。


　　全球化布局，错峰竞争新兴市场：公司在市场策略上错峰竞争，避开欧洲等国内其他龙头的优势区域，将逆变器的海外布局集中在了南非、巴西、中东等新兴市场，出货量迅速提升。目前公司已拓展至110 多个国家和地区，形成了以境外销售为主的逆变器市场体系，在新加坡及澳大利亚成立了子公司，在巴西、南非、波兰等国家和市场设置了本地服务点。随着全球营销网络的搭建，根据公司公告，公司2022 年全球用户侧应用储能逆变器出货量份额约12.8%，排名全球第二。


　　投资建议：公司是表现出彩的逆变器新秀，在分布式光伏的迅速发展以及公司的扩产放量下，看好公司未来的业绩增长。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入122.94、149.06、179.38 亿元，净利润30.30、37.34、46.20 亿元,对应PE 为19.06、15.47、12.50 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、限售股解禁风险（20241226）。

□.张.一.弛    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司