迎驾贡酒(603198)点评：24H1点评：洞藏势能仍强 业绩维持高增

投资要点：


　　事件：公司发布24 年半年度报告，24H1 实现营业总收入37.85 亿，同比增长20.44%，归母净利润13.79 亿，同比增长29.59%。其中24Q2 实现营业总收入14.61 亿，同比增长19.04%，归母净利润4.66 亿，同比增长27.96%。我们在业绩前瞻中预测公司24Q2营业总收入同比增长20%，归母净利润同比增长25%，公司收入符合预期，业绩略超预期。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为28.67 亿、34.99 亿、41.15 亿，同比增长25%、22%、18%，当前股价对应的PE 分别为14x、12x、10x，维持买入评级。我们认为，公司产品差异化价格定位、渠道推力强，具备在竞争中获取市场份额的能力和优势。公司产品结构升级势能强劲，未来成长潜力仍大。未来3 年公司核心成长动能在于洞藏的升级和放量，对标古井年份原浆系列、洋河蓝色经典系列的成长路径，洞藏未来成长空间仍大。


　　洞藏维持强劲势能，产品结构继续提升。24Q2 白酒收入13.82 亿，同比增长20.23%。


　　分产品看，中高档白酒营收10.69 亿，同比增长24.95%；普通白酒营收3.13 亿，同比增长6.5%。预计24Q2 洞藏仍然维持较快增长，占比继续提升。分区域看，24Q2 省内营收9.16 亿，同比增长22.88%，占比66.31%，省外营收4.65 亿，同比增长15.34%，占比33.69%，占比下降1.43 个百分点。


　　24Q2 净利率31.95%，同比提升2.22pct，主因毛利率提升，税率、销售费用率及管理费用率下降。24Q2 毛利率71.15%，同比提升0.59pct，主因产品结构提升；税率15.61%，同比下降0.56pct；销售费用率10%，同比下降1.98pct；管理费用（含研发费用）率4.6%，同比下降1.04pct。


　　24Q2 经营性现金流净额-0.36 亿，去年同期为-1.97 亿，其中销售商品提供劳务收到的现金15.56 亿，同比增长12.69%，现金流增速慢于收入增速，主因预收款变动。24Q2 末预收账款4.87 亿，环比下降0.74 亿，23Q2 末预收账款5.36 亿，环比下降0.08 亿。


　　股价表现的催化剂：安徽经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。


　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。

□.周.缘./.吕.昌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司