迎驾贡酒(603198):结构升级延续 费效提升显著

时间:2024年08月18日 中财网
事件:公司于8 月16 日发布2024 年中报,24 年上半年公司累计实现营收/ 归母净利润/ 扣非后归母净利润37.85/13.79/13.66 亿元, 同比+20.44%/+29.59%/+32.65%;其中单24Q2 实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润14.61/4.66/4.64 亿元,同比+19.04%/+27.96%/+32.53%,截至24Q2 期末合同负债4.62 亿元,同比-8.58%,Q2 期内环比减少0.53 亿元。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”,以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动,24Q2“真实营收”14.08 亿元,同比14.36%,慢于表端单季度营收增速,或系当前行业需求疲软、渠道备货积极性不高所致。


  中高端占比持续提升,省外市场恢复增长。分产品看:24Q2 中高档白酒(洞藏、金银星系列)/普通白酒(百年迎驾贡、糟坊系列)分别实现营收10.69/3.13亿元,同比+24.95%/+6.50%。中高档酒占比同比提升2.92pcts 至77.35%,得益于卡位安徽100-300 元主流价格带的扩容,资源聚焦的洞藏系列份额持续提升。分区域看:24Q2 安徽省内/省外市场分别实现营收9.16/4.65 亿元,同比+22.88%/+15.34%。公司持续积极推进省外华东(江苏、上海)市场开拓,省外占比较24Q1 环比提升+12.77pcts 至33.69%。分渠道看:直销(包含团购)/批发代理分别实现营收0.81/13.01 亿元,同比-18.44%/+23.90%,其中批发代理渠道占比同比提升+2.78pcts 至94.13%。渠道策略上深化“双核”工程,重视传统渠道和核心终端,通过包量店政策力度笼络优质终端资源,通过演唱会、品鉴会等形式加强消费者互动,提升网点数量及单点效率。经销商数量上:24Q2末共计1423 家,较一季度末增加33 家,其中省内/外各779/644 家,较一季度末净增加29/4 家。


  结构提升+费效优化+规模效应三轮驱动下,盈利能力抬升显著。毛利率方面:24H1/24Q2 分别为73.57 %/71.15%,同比+2.63/+0.58pcts,毛利率显著提升一方面来自产品结构提升,另一方面或与货折确认节奏相关。全年维度毛利率水平同比稳步提升确定性高。费用率方面:公司24H1 销售/管理费用率分别为7.99%/2.76%,同比-0.60/-0.40pcts,24Q2 销售/管理费用率分别为10.00%/3.42%,同比-1.99/-0.60pcts。二季度费用投放更加克制,精细化投放叠加规模效应显著提升费效。归母净利率:24H1/24Q2 分别为36.42%/31.88%,同比+2.57/+2.22pcts。


  投资建议:看好省内白酒在100-300 元大众价格带的需求韧性,我们预计24-26 年归母净利润分别为29.43/34.71/40.50 亿元,同增28.7%/17.9%/16.7%,当前股价对应PE 分别14/12/10 倍,维持“推荐”评级。


  风险提示:省内核心市场竞争加剧影响市场份额;洞藏培育低于预期导致结构升级不畅;税收等产业政策调整的不确定性风险;食品安全风险等。
□.王.言.海./.孙.冉    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司
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