迎驾贡酒(603198)：洞藏势能强劲 结构稳健升级

事件：公司发布2024 年中报，24H1 实现营收37.9 亿元，同比增长20.4%；实现归母净利润13.8 亿元，同比增长29.6%。24Q2 实现营收、归母净利14.6、4.7 亿元，分别同比增长19.0%、28.0%。Q2 利润增速超出市场预期，主因毛利率大幅提升。


　　多项营销措施持续落地，洞9 占比稳步提升。24Q2 公司白酒收入同增20.2%,受高基数影响增速环比略有下滑。其中中高档酒、普通酒分别同增24.9%、6.5%，产品高端化持续推进。分产品看：24H1 估算洞藏系列保持增长势能，伴随公司核心包量店签约推进洞9 及产品占比实现有效提升，洞6 增速保持稳定。展望24H2，伴随安徽省内100~300 元价格带集中效应提升，公司一方面持续加强销售网点下沉及客情维护，另一方面积极推进演唱会营销活动，带动洞9 及以上产品推力进一步提升。分区域看：24Q2 省内、省外白酒销售分别同增22.9%、15.3%，省内皖北区域势能渐起，淮北、宿州等地保持较好态势；24H1 省外增速相对平稳。


　　结构提升推升毛利，销售费率稳中有降。24H1 公司净利率同增2.6pct 至36.5%，主因毛利率贡献。1）24H1 毛利率同增2.6pct，主要受益于Q1 产品提价及洞藏占比提升带动结构向上，其中24Q2 毛利率同比高增0.58pct，与基数波动有关。考虑公司进一步注重洞9 以上产品市占率提升，预计全年毛利率增幅趋势持续。2）24H1 销售费率、管理费率(含研发费用)分别同比下降0.6、0.7pct，考虑公司进一步推进业务的数字化转型，预计全年费率保持稳中有降趋势。24 年Q2 公司实现销售商品、提供劳务收到的现金达38.8 亿元，同比提升16.5%，24Q2 末合同负债达4.62 亿元，同比基本稳定。


　　投资建议：安徽省内大众消费持续强劲，伴随洞藏系列自点率持续提升，公司保持消费者培育力度，推动产品结构稳步提升，品牌势能持续释放。预计公司2024-2026 年实现营业收入81.8/98.8/117.9 亿元，归母净利润29.1/36.2/43.8亿元，对应PE 为17.0/13.7/11.3 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济修复不及预期风险；省内竞争加剧风险；食品安全风险；低档酒增长不及预期风险。

□.吴.文.德    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司