福元医药(601089)：Q2业绩超预期 盈利能力持续优化

事件：


　　8 月15 日，公司发布2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入16.56亿元，同比增长1.58%，归母净利润2.91 亿元，同比增长16.10%，扣非归母净利润2.75 亿元，同比增长12.96%。


　　点评：


　　Q2 业绩超预期，集采风险影响出清。单季度来看，2024Q2 收入为8.53亿元，同比增长5.20%，归母净利润为1.58 亿元，同比增长15.69%，扣非归母净利润为1.51 亿元，同比增长13.87%。我们判断公司业绩增长的主要原因为：公司主要产品第八批集采未中标影响基本出清，销售费用持续下降，驱动利润快速增长，集采风险边际减弱。


　　销售费用持续下降，盈利能力不断提升。2024Q2 公司毛利率为67.31%，受集采影响导致同比减少1.25pct，净利率为18.64%，实现持续改善，同比增加1.73pct。销售费用率持续降低，2024Q2 销售费用率为32.34%，同比减少5.25pct，环比减少4.91pct。


　　持续加大研发投入，获批品种数超预期。2024Q2 研发费用率为11.44%，同比增加3.03pct。2024H1 公司获得西洛他唑片、依折麦布辛伐他汀片、多巴丝肼片、乳果糖口服溶液、夫西地酸乳膏、地奈德乳膏，卡泊三醇软膏、替米沙坦氢氯噻嗪片药品注册批件，丙戊酸、丙戊酸钠DMF转A。同时公司研发储备充足，仿制药制剂在研项目85 个、创新药聚焦核酸类药物研发、医疗器械在研项目4 个。预计全年有望获得10-20 个仿制药批件，持续为公司贡献收入增量。


　　盈利预测及投资建议


　　我们预测公司2024/2025/2026 年收入为35.88/39.76/45.09 亿元，同比增长7.45%/10.80%/13.41%。归母净利润为5.31/6.21/7.13 亿元，同比增长8.59%/16.99%/15.06%。对应当前PE 为14/11/10X。考虑公司在研管线丰富，院外市场空间广阔，新增品种持续贡献增量有望驱动公司收入稳定增长，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。

□.周.豫./.刘.哲.涵    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司