万兴科技(300624)点评：业绩短期承压 回购计划彰显长期信心

事件：公司发布2024 半年报，24H1 实现营业收入7.1 亿元，yoy-1.8%，实现归母净利2449 万元，yoy-44.0%，实现扣非净利润1565 万元，yoy-54.8%。


　　同时公司拟自有资金回购，资金总额2000-4000 万元，预计回购股数28-56 万股，占总股本0.14%至 0.29%；回购股份用于员工持股计划或股权激励计划。


　　业绩略低于市场预期。公司2Q24 实现营业收入3.5 亿元，yoy-4.4%，24H1 收入yoy-1.8%，此前市场预期打平左右，实现归母净利-116 万元，同比转盈为亏，24H1 净利润 yoy-44.0%，此前预期-20%左右收入利润略低于预期。


　　我们认为预期差异主要由于：1）收入端2023 同期基数较高；2）成本大幅增长，24H1营业成本增加33%，系本期加大AI 投入带动服务器费用增加所致；3）研发投入增长8.55%，公司加大了AI 人员投入。即公司短期收入承压，而AI 投入方向不变使得利润下滑。


　　分业务看，视频创意和海外仍然是主要创收部门。1）公司上半年海外市场收入6.4 亿元，占总收入91%；2）视频创意类实现收入4.61 亿元，yoy+1.01%，毛利率93.73%，同比下降1.56pct；3）实用工具类实现收入1.20 亿元，yoy-5.02%。


　　坚定投入AI 研发，打磨AIGC 新功能。1）上半年研发费用率29.6%，同比增加26.8pcts；2）喵影Filmora 发布V13.5，上线声音复刻、文生贴纸、AI 动感字幕等，带动AI 积分消耗量持续提升；2）万兴播爆Virbo 上线视频翻译，优化照片数字人功能，注册用户同比增长超2 倍；3）亿图脑图/MindMaster 升级图片渲染算法，打磨高频AIGC 功能点；4）PDF/PDFelement 新增OCR、表单填写等AI 场景功能；5）同时天幕多媒体大模型已于报告期内通过中央网信办备案，后续商业变现有望加速。


　　维持“增持”评级。考虑到公司持续推进云化转型，当期收入可能减少但长期收入更稳定，且短期内可能受海外需求不足影响，小幅下调2024-2026 年收入预测为16.65、19.58、22.43 亿元，原预测为17.74、20.97、24.03 亿元，考虑到公司2024 年后持续加大AI大模型算力和研发投入，下调2024-2026 年净利润预测为0.96、1.28、1.55 亿元，原预测为1.30、1.74、2.10 亿元。由于公司收入有云化特点，市场一般给与PS 估值，收入仅小幅下调，因此维持“增持”评级。下调关键假设。视频创意类、绘图创意类、文档创意类、实用工具类2024 年增速分别为15%、10%、10%、5%。由于费用刚性，即使费用假设无大变化，利润出现大幅下调。


　　风险提示：汇率波动影响，国内外消费级软件需求疲软，AI 产品研发推广不及预期。

□.洪.依.真    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司