长虹美菱(000521)2024H1点评：收入高增及费用优化 带动归母超预期

公司发布24H1 业绩：


　　24H1：收入149 亿（+17%）；归母净利润4.15 亿（+16%）；扣非归母净利4.3 亿（+13%）；


　　24Q2：收入90 亿（+15%）；归母净利润2.6 亿（+10%）；扣非归母净利2.5 亿（-11%）。归母净利润超预期。


　　收入端：内销冰箱增长放缓，其余业务延续Q1 高增趋势①24Q1/Q2 收入增速基数类似，Q2 增速微放缓主要是内销冰箱导致，预计主因是行业动销不景气&库存略高。空调内需在小米代工的带动下持续增长，空调和冰箱外销在美菱国际积极抢单和行业高增的贝塔下，维持较高的增长趋势。


　　②我们预计的Q2 拆分为：整体+15%、空调+20%+（内外+20%+，外快于内）、冰箱+10%（内略下滑、外+超50%）（Q1 内+个位数增长）、洗衣机+20%+。


　　利润端：成本影响利润，但收入扩张&减值/公允价值优化&降费带动利润回升①铜和海运费用涨价影响成本，24Q2 毛利率为10%（同比-1.8pct，环比-3.5pct），公司Q2 归母同比提升0.23 亿，预计毛利率下滑对利润产生1.6 亿的负贡献。


　　②24 年以来税率提升至11%（23H1 税费为0），预计税费拉低0.42 亿利润，但政府补贴也新增0.31 亿收益。


　　③公允价值变动和信用减值减少贡献0.73 亿利润增量。


　　④销售和管理费率持续优化贡献0.43 亿利润增量，公司提效带来显著的正反馈。


　　投资建议：预计H2 收入延续高增，利润率受环境影响较大，但公司持续推进降本提效对冲压力。


　　总结看，我们认为Q2 公司收入（外销/小米代工等业务带动）维持此前高增趋势，毛利率受到海运费用/原材料的影响而有波动，但公司持续降本提效，降低费率抵御大环境变动有成效，带动归母维持正增长。


　　预计24/25/26 年收入为277/306/335 亿（+14%/+11%/+9%）,归母为8.1/9.3/10.8 亿（前值为8.9/10.5/12）（+9%/+16%/+16%），对应24 年PE 为10X，维持买入评级。


　　风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

□.姚.玮./.吴.嘉.敏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司