科达利(002850)点评：业绩符合预期 海外及机器人业务加速开拓

事件：


　　公司公布24 年半年报。1H24 公司实现营收54.46 亿元，同比+10.8%，实现归母净利6.48亿元，同比+27.4%，毛利率23.06%，净利率11.87%。


　　点评：


　　业绩符合预期，盈利保持稳健。1H24 公司实现营收54.46 亿元，同比+10.8%；实现归母净利6.48 亿元，同比+27.4%，其中2Q24 公司实现营收29.4 亿元，同比+13.4%，环比+17.1%；实现归母净利3.39 亿元，同比+27.0%，环比+10.0%，营收及归母净利均实现同环比增长。从盈利能力看，1H24 公司毛利率达23.06%，同比+0.05pct，其中Q2 毛利率达23.82%，同比+0.02pct，环比+1.64pct，毛利率环比提升主要系公司产能利用率提升。


　　1H24 公司净利率达11.87%，同比+1.43pct， 其中Q2 净利率达11.51%，同比+1.15pct，环比-0.79pct，净利率环比小幅下滑主要系公司管理及研发费用增加。1H24 公司期间费用为4.96 亿元，同比+7.6%，期间费用率为9.11%。2Q24，公司管理/研发费用率分别为2.78%/5.47%，环比+0.01pct/+0.19pct。1H24 公司资本开支6.4 亿元，同比-48.7%，其中Q2 资本开支2.1 亿元，同比-59.4%，环比-52.1%，同环比大幅下降主要系购建固定资产减少所致。


　　覆盖优质客户资源和海外产能规划，客户份额有望持续提升。公司客户资源优势明显，涵盖宁德时代、亿纬锂能、LGES、ACC 等海内外主要厂商。根据公司中报，以CATL 为例，公司与宁德一同参与到新产品的研发当中，合作关系日益加深，交易额亦逐年上升。国内产能配套方面，1H24，公司完成江苏（三期）厂房建设，江西、湖北、江门生产基地部分生产线实现投产，并出资不超过12 亿元建设深圳基地。海外方面，公司上半年营收2.95亿元，占总营收的5.42%，同比+0.03pct。目前公司海外瑞典和匈牙利基地已投产并盈利，德国基地尚未大规模量产，公司在今年5 月与匈牙利科达利共同设立美国科达利子公司，正式布局美国市场，项目规划产能7000 万美元，我们预计，随着海外锂电需求持续释放、电池客户产能加速爬坡，未来公司海外配套产能及出货有望同步提升。


　　积极推进业务拓展，开启第二增长曲线。基于在精密结构件方面的技术和制造优势，并且精密结构件是人形机器人实现其功能的关键组成部分，涵盖了从骨架、关节到外壳的各个部分，公司在24 年4 月与台湾盟立、台湾盟英公司合资设立深圳科盟并签署《投资合作协议书》，其中公司持股40%，三方共同开展人形机器人关节、控制器、驱动器、谐波减速器等方面业务，随着公司逐步加大投入，预计该项业务将打开公司新的发展空间，进一步增厚公司利润。


　　投资分析意见：维持“买入”评级。我们预计公司24-26 年归母净利润为14.16/17.23/20.77亿元，对应8 月16 日收盘价PE 为14/11/9 倍。考虑到公司在结构件领域具备成本领先优势和盈利弹性，我们维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险；海外贸易保护政策风险。

□.朱.栋./.曾.子.栋    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司