川投能源(600674)2024年半年报点评：枯丰结构扰动电价 并表业务持续修复

本报告导读：


　　2Q24 公司并表业务持续修复，雅砻江水电枯丰期来水结构变化短期扰动上网电价，长期雅砻江流域权益装机成长空间广阔。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级：维持 2024~2026 年EPS 1.16/1.21/1.27 元。参考行业可比公司估值，给予2024 年19 倍PE，上调目标价至22.04 元，维持“增持”评级。


　　2Q24 业绩低于预期。公司1H24 营收6.0 亿元，同比+10.2%；归母净利润23.0 亿元，同比+9.7%。公司2Q24 营收3.5 亿元，同比+16.4%；归母净利润10.3 亿元，同比+7.0%，符合此前业绩快报指引。


　　雅砻江水电枯丰期来水结构变化短期扰动上网电价，并表业务持续修复。公司2Q24 投资净收益10.8 亿元，同比+3.4%，其中同期雅砻江水电贡献投资收益8.8 亿元，同比-0.1%。2Q24 雅砻江水电上网电量185 亿千瓦时，同比+37.4%，同期上网电价0.309 元/千瓦时，同比-9.6%。我们推测2Q24 雅砻江水电上网电价同比下滑主要由于丰水期月份（每年4/5/6 月份分别为四川水电枯水期/平水期/丰水期）电量占比较去年同期显著增加所致：据四川省水文水资源勘测中心，2024 年4/5/6 月雅砻江流域月度来水量为26.1/20.4/41.8 亿立方米，2024 年4/5/6 月雅砻江流域月度来水量占2Q24 总来水量比例为29.5%/23.1%/47.4%，较2023 年同期雅砻江流域月度来水量占2Q23总来水量比例-21.9/-0.7/+22.6 ppts。我们测算2Q24 公司并表利润总额-0.28 亿元，同比减亏（2Q23 公司并表利润总额-0.64 亿元），我们推测公司并表业务好转主要受益于：1）流域来水好转拉动公司控股电站电量增长，2Q24 公司控股电站上网电量12.0 亿千瓦时，同比+23.3%；2）公司2Q24 毛利率44.9%，同比+3.3 ppts；3）公司2Q24财务费用1.1 亿元，同比-0.5 亿元。


　　雅砻江装机成长潜力广阔，权益装机有望持续成长。1）雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100 GW，截至1H24 末雅砻江流域已投产清洁能源装机超20.8 GW，卡拉及孟底沟水电、两河口混蓄、扎拉山光伏等项目开发建设科学推进，远期装机成长空间广阔；2）2023年公司新增新能源控股装机0.1 GW，此外公司中选屏山抽蓄电站（初拟装机1.2 GW）市场化竞争配置投资开发主体。


　　风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期等。

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