凯赛生物(688065)点评：Q2业绩环比持续修复 生物基复材商业化稳步推进

公司发布2024 年中报：报告期内，公司实现营收14.44 亿元（YoY+40%），实现归母净利润2.47 亿元（YoY+2%），实现扣非归母净利润2.40 亿元（YoY+18%）。其中，24Q2 单季度实现营收7.60 亿元（YoY+45%，QoQ+11%），实现归母净利润1.42 亿元（YoY-23%，QoQ+35%），实现扣非归母净利润1.37 亿元（YoY-13%，QoQ+33%），单季度业绩改善显著，超出预期。24Q2 公司营收同环比持续改善，但利润端同比仍有下滑，主要来自财务费用的影响（23Q2 为-1.42 亿元，24Q2 为-0.34 亿元）。24Q2 单季度公司毛利率33.51%，同、环比分别变化+7.91pct、+4.83pct，净利率18.06%，同、环比分别变化-18.63pct、+2.45pct，盈利能力显著修复。


　　长链二元酸下游需求回暖，癸二酸替代快速推进，公司生物法二元酸业务持续改善。2024 年以来，公司二元酸系列下游需求持续回暖，公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额，产品正逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程，长链二元酸业务的快速恢复带动业绩同环比均实现较大幅度提升。根据公司中报数据披露，报告期内，公司长链二元酸系列（含癸二酸）实现营收13.14 亿元（YoY+40%），毛利率39.32%；生物基聚酰胺系列实现营收0.79 亿元（YoY+13%），毛利率-18.76%。分地区看，境内实现收入9.60 亿元（YoY+43%），毛利率25.50%；境外实现收入4.81 亿元（YoY+35%），毛利率42.36%。我们认为，境内收入的快速增长主要源于生物法癸二酸的快速替代上量，而境外收入的显著恢复来自其他二元酸产品需求的拉动。此外，公司正在推动以脂肪酸替代烷烃为原料的生物基长链二元酸的产业化落地。


　　携手产业链客户共筑生物基材料产业生态圈，不断战略布局赋能业务长期发展。2023 年公司公告拟定增募集不超过66 亿元并引入招商局集团作为间接股东并与其达成合作协议，共同开拓生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等行业的应用落地。同时公司联合招商局集团与各地合作方洽谈的复材落地方案也进入了实质推动阶段。2024 年5 月，公司与合肥市政府、招商局创科集团三方签订战略合作，旨在打造合成生物材料产业集群。在新产品方面，公司已经完成秸秆制乳酸万吨级规模工艺验证，生物基哌啶完成中试并着手进行万吨级产业化，同时在多肽的生物发酵等方面亦有布局规划，为后续持续成长奠定深厚基础。此外，公司持续完善战略布局，于2023 年1 月战略入股AI 蛋白质设计平台公司分子之心，于2024年1 月与具有丰富仿真模拟专业知识和经验的3P.COM 公司签署合资协议，前瞻性的补齐强化业务相关能力版图。截至2024 年中报，公司固定资产40.09 亿元，在建工程56.42 亿元。


　　投资分析意见：维持公司2024-2026 年归母净利润预测为5.25、7.09、9.73 亿元，当前市值对应PE 为40、30、22X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

□.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司