泰和新材(002254)：氨纶承压芳纶仍具韧性 芳纶涂覆值得期待

报告导读


　　公司发布2024 年中报，实现营收19.52 亿元，同比增0.55%；实现归母净利润1.17 亿元，同比降45.37%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比降79.21%。其中24Q2 实现营收9.85 亿元，同比增6.11%，环比增1.97%；归母净利润0.92 亿元，同比增16.15%，环比增266.55%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比降51.32%，环比增381.57%。


　　投资要点


　　氨纶盈利承压，芳纶仍具韧性


　　24H1 公司营收实现增长，但利润同比下滑主要系产品价格承压。氨纶方面，上半年公司销量营收均同比增长，其中收入8.19 亿元，同比增14%，但价格下滑使得毛利率同比降12.64pct 至-8.99%。据百川盈孚，24H1 氨纶均价2.8 万元/吨，同比降15.6%；氨纶价差12464 元/吨，同比降14.5%。芳纶板块，上半年公司芳纶及其制品的产销量同比上升，收入同比降6.86%至11.10 亿元，虽然芳纶产品价格有所承压，但盈利能力仍具韧性，毛利率同比降2.41pct 至38.48%。24H1 公司毛利率18.19%，同比降8.68pct；净利率4.35%，同比降8.57pct。其中24Q2 毛利率18.69%，环比增1.02pct；净利率7.35%，环比增6.07pct，净利率增幅明显主要系投资收益及其他收益环比增约3700 万元。24H1 公司存货周转率1.20，应收账款周转率3.98，同比均有所下降。据化纤信息网统计，2024 年 6 月底国内氨纶产能约 129.45 万吨，较23 年底增5.5 万吨，下半年行业增量预期仍较多，我们预计氨纶行业盈利短期仍有所承压。芳纶方面，全球芳纶需求复合增速在5%-10%，公司现有产能3.2 万吨，随着产能逐步释放，板块业绩有望稳步增长。


　　多个增量业务持续推进，芳纶涂覆隔膜值得期待公司近年来在智能纤维、绿色印染、芳纶涂覆隔膜、新能源汽车复合材料、绿色化工等领域已完成或即将完成业务布局。公司芳纶涂覆隔膜中试项目于 2023 年 3月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。公司当前为国内芳纶和氨纶龙头，随着后续多个增量业务逐步落地和放量，有望打开公司成长空间，我们看好公司成长潜力。


　　盈利预测和估值


　　预计公司24-26 年归母净利润为2.22/3.19/ 5.24 亿元，现价对应PE 分别为31.4、21.9、13.3 倍。氨纶盈利大幅承压，拖累公司短期业绩，给与“增持”评级。


　　风险提示


　　新产品新产能释放不及预期、下游客户开拓不及预期、原材料价格波动风险。

□.李.辉./.沈.国.琼    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司