新大正(002968)点评：业绩降幅收窄 各业态保持积极

24H1 营收同比+17%，归母净利润同比-5%，略低于预期。据公司公告，2024H1，公司实现营业收入17.3 亿元，同比+16.9%；归母净利润0.82 亿元，同比-5.2%，略低于预期，但降幅较24Q1 有所收窄；扣非后归母净利润0.74 亿元，同比-7.8%。2024H1，公司毛利率和归母净利率分别为12.7%、4.7%，分别同比-2.0、-1.1pct；基本每股收益0.36 元，同比-5.3%；三项费用率（财务费用率、销售费用率、管理费用率）为6.7%，同比-0.8pct；加权净资产收益率为6.7%，同比-1.7pct；公司业绩下降，主要源于：1）部分客户预算降低，同时部分地区推行最低价招标政策，新拓及存量项目续签出现价格下降的情况；2）公司重点客户航空物业客户持续压减费用，导致航空业态经营继续呈现亏损状态；3）人工成本的刚性增加；4）公司自2022 年以来推行城市合伙人计划，随着城市公司业务的增长和利润的呈现，少数股东权益有所增长。


　　在管项目数稳步增长，全国化布局持续推进。截至2024H1 末，公司在管项目数572 个，同比+8.8%。公司继续聚焦重点中心城市公司实施拓展计划，并持续推动全国化经营布局，截至2023 年末，公司在重庆、重庆以外区域的项目占比分别为34.4%、65.6%。分区域收入占比来看，重庆、重庆外区域收入分别占比33.6%、66.4%，分别同比+11%、+20%，公司全国化布局持续推进。


　　各业态均保持稳步增长，继续挖掘航空战略业态。据公司公告，2024H1，分业态来看，办公物业、公共物业、学校物业、商住物业、航空物业收入分别占比41.98%、25.10%、13.40%、10.06%、9.46%，分别同比+24%、+14%、+11%、+7%、+16%。分产品来看，基础物业、创新业务、城市服务收入分别占比89.6%、3.0%、7.4%，分别同比+16%、-18%、+53%。航空物业作为公司战略业态，24H1，公司新开发重庆航空机上勤务服务外包项目、南通机场集团物业外包服务采购项目、重庆江北国际机场T3A 航站楼到达区域、GTC 物业管理服务外包项目等多个航空项目。


　　投资分析意见：业绩降幅收窄，各业态保持积极，维持“增持”评级。新大正作为独立第三方物管公司，战略聚焦非住宅物业管理优质赛道，在学校、公共、航空等业态领域具备长期的管理经验和服务口碑。公司积极招揽众多优秀管理人才，构建多层次激励机制，有望推动公司规模加速提升。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司2024-26 年归母净利润预测至1.62、1.72 亿元、1.89 亿元（原1.76、1.96 亿元、2.10 亿元），目前公司24 年PE为12 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：业务拓展不及预期、收并购不及预期、人工成本上升过快致利润率下行风险、交易所就公司限制性股票激励发布了关注函，目前公司尚未回复。

□.袁.豪./.邓.力    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司