川投能源(600674)点评：2Q水电高发投资收益及财务降费贡献利润增量

事件：


　　公司发布2024 年半年度报告。1H24 公司实现营业收入6.03 亿元，同比增长10.24%，实现归母净利润23.02 亿元，同比增长9.75%，基本符合我们的预期。


　　投资要点：


　　川内来水转好带动电量高增，投资收益增长对利润端贡献显著。2024 年上半年，雅砻江、青衣江等川内流域来水量同比偏丰，公司发电能力迅速回升。1H24 公司完成发电量20.05亿度，同比增长17.87%，其中水电发电量18.91 亿度，同比增长18.11%，光伏发电量1.14 亿度，同比增长14.00%。参股公司方面，雅砻江水电（持股48%）上半年发电量同比增长9.38%至381.62 亿度，带动雅砻江水电净利润同比增长2.53%至44.04 亿元（去年同期为42.95 亿元）。2024 年上半年公司参股公司的投资收益稳步提升，在去年同期高基数背景下，同比增长1.04 亿元至23.75 亿元，对公司利润增量贡献显著。


　　上半年上网电价小幅下滑，或为汛期高发结构性因素所致。上半年公司水电上网电价同比下降2.03%至0.241 元/千瓦时，雅砻江公司平均上网电价也小幅下降1.85%至0.319 元/千瓦时。我们推测主要系进入五月平水期、六月丰水期后上网电价下降而电量同比高发，导致上半年整体上网电价出现结构性下滑。根据四川省电力市场年度集中交易结果，四川省2024 年全年均衡、丰水期、平水期、枯水期的集中交易成交均价分别为264.56、143.31、270.33、384.91 元/兆瓦时，丰水期、平水期、枯水期成交价格分别同比+8.34、+5.92、-8.75 元/兆瓦时。考虑到今年汛期集中高发，叠加丰水期电价走高，看好下半年公司盈利能力继续改善。


　　可转债完成转股，助力财务费用大幅下降。2024 年2 月1 日，“川投转债”正式摘牌，公司可转债完成转股，节约公司财务费用。2024 年上半年，公司财务费用为2.16 亿元，同比下降0.99 亿元。公司上半年归母净利增长2.04 亿元，财务费用下降也对公司业绩增长做出较大贡献。考虑到公司可转债于年初即完成转股，预计下半年财务费用节约效果将持续，进一步释放公司业绩弹性。


　　水风光一体布局，长期投资收益中枢有望进一步增长。公司参股投资的新能源装机项目处于加速建设阶段，银江水电站1 号、2 号机组建设不断推进，参股的卡拉水电站、孟底沟水电站等大型水电站在建，看好川投能源参股公司的发电量稳步增长。四川省内偏紧的用电供需格局和水电以及本地新能源平价项目电价的价格优势则保证了下游需求，川内电站投资收益有望不断提升。


　　盈利预测与估值：我们维持2024-2026 年归母净利润预测为51.51、54.91、59.81 亿元，当前股价对应PE 分别为18、17 和15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：公司于6 月20 日对信息披露监管工作函回复，对公司其他权益工具账面价值下滑原因进行详细披露，来水受气候影响难以准确预测，电价波动风险

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司