再升科技(603601)：悠远出表影响逐步减弱 高效节能板块成为增长主力

事件：再升科技发布2024 年中报。公司上半年实现收入7.51 亿元，同比下滑8.67%，实现归母净利润7615 万元，同比下滑6.3%，其中非经常性损益2125 万元，主要包括政府补助、投资收益、应收款减值准备转回等，去年同期非经常性损益为1014 万元，扣非后归母净利润5491 万元，同比下滑22.81%。单二季度公司实现营收4.11 亿元，同比下滑7.64%，实现归母净利润4379 万元，同比下滑8.76%，实现扣非归母净利润2883万元，同比下滑30.24%。


　　高效节能板块保持快速增长态势，占比已超干净空气板块。上半年公司营收同比下降8.67%，主要系去年同期悠远环境有贡献一定收入利润，若剔除悠远部分，上半年公司总营收同比增长17.56%，保持了相对稳健的内生增长节奏。分产品来看，上半年公司高效节能板块收入同比增长29.64%，干净空气板块收入同比下降36.55%，其中干净空气设备板块收入同比下降84.42%，悠远环境出表的短期影响集中体现在干净空气设备板块。截至上半年，公司高效节能业务收入占比过半，随着绿色建筑、绿色家电等节能趋势的演进，预计后续高效节能板块或继续保持较快增长。


　　毛利率波动受收入结构影响较大，费用端管控良好。公司上半年综合毛利率22.9%，同比减少1.22pct，Q1-Q2 综合毛利率分别为21.16%、24.34%，同比分别减少1.68pct、0.86pct，环比有所改善。公司毛利率波动很大程度上是受收入结构调整影响，尤其今年以来相对低毛利的高效节能收入及占比快速上升；另外部分单品如干净空气设备毛利率出现了明显下滑。费用方面，上半年公司期间费用率14.31%，同比增加0.9pct；单Q2 期间费用率14.11%，同比增加0.68%，其中销售/管理费用率分别同比减少0.41pct、0.46pct，研发/财务费用率分别同比增加0.67pct、0.88pct，财务费用增长主要系利息收入和汇兑收益减少，研发费用增长与新品开发项目较多有关，公司费用总体可控。对应上半年公司销售净利率11.11%，同比增加0.3pct，Q1-Q2 销售净利率分别为10.02%、12.02%，分别同比增加0.54pct、0.09pct。


　　盈利预测与投资建议：再升科技依托玻璃棉的规模、成本、技术、品牌优势，围绕过滤和保温两大核心功能不断拓展应用场景。过滤方面在维持电子等领域滤材稳健增长的同时，积极培育核工业、新能源汽车等高端工业过滤除尘应用新场景；保温方面及时把握家电、建筑等节能升级趋势，玻璃棉、VIP 及芯材膜材等产品实现快速发展。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1 亿、1.2 亿、1.5 亿，对应PE 分别为27X、23X、19X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游新兴应用需求增长不及预期风险、竞争格局恶化风险、原材料及能源价格大幅波动风险。

□.沈.猛./.陈.冠.宇    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司