星宇股份(601799)2024年中报点评：优质新能源项目放量 24Q2营收净利超预期

事项：


　　公司发布2024 半年报，2Q24 营收33 亿、同比+32%、环比+37%，2Q24 归母净利3.51 亿、同比+34%、环比+45%。


　　评论：


　　基本盘客户稳健叠加优质新能源项目放量，营收创历史新高。公司24Q2 单季营收33 亿、同比+32%、环比+37%，创历史新高。客户端，一汽大众24Q2批发销量35 万辆、同比-24%、环比-11%，但奇瑞/红旗24Q2 批发销量55/11万辆、同比+41%/+37%、环比+7%+10%，一定程度上可以弥补合资客户下滑，基本盘相对稳健。此外，公司优质新能源项目问界M9、理想L6 等进入放量周期，2Q24 问界M9 销量约4.8 万辆、环比+3.5 倍，假设ASP 1.5 万元，贡献约7.2 亿元销售收入；理想L6 今年四月上市，2Q24 销量约3.9 万辆，假设ASP 2500 元，贡献约0.98 亿元销售收入。


　　毛利率费用率环比改善，24Q2 归母净利率同环比+0.1PP/0.6PP。24Q2 公司归母净利3.51 亿、同比+34%、环比+45%，对应归母净利率10.6%、同比+0.1PP、环比+0.6PP。其中，公司24Q2 毛利率20.4%、同比-1.5PP、环比+0.7PP，生产性折摊摊薄估计环比贡献1.2PP；24Q2 期间费率8.3%、同比-0.7PP、环比-2.0PP，其中管理费率2.1%、同比-0.5PP、环比-0.5PP，研发费率4.8%、同比-1.0PP、环比-1.0PP。但公司24Q2 资产减值损失0.21 亿元、信用减值损失0.30亿元，合计减值0.50 亿元、同比多减值0.10 亿元、环比多减值0.62 亿元。


　　公司作为好赛道中极富竞争力的民营车灯企业，产品&客户结构有望持续优化，带来进一步成长。产品端，2017 至23 年，公司前照灯/后组合灯占比由8%/18%提升至13%/24%，车灯产品均价由66 元提升至162 元，未来前照灯/后组合灯（特别是ADB、DLP 及贯穿式车灯）占比有望进一步提升，助力营收规模的加速增长。客户端，公司23H2 起新能源转型进程加速，据我们测算，2022 至23 年公司新能源收入占比从不到5%提升至15%以上，24 年公司在华为、蔚小理、极氪等新能源客户份额有望持续提升，新能源收入占比有望突破30%，能够对冲合资下滑的经营风险，持续带来优于行业的业绩表现。


　　中长期与华为合作紧密，全球化布局加速，有望打开中长期成长空间。公司是华为在智能车灯领域的战略合作伙伴，后续有望获取更多车BU 相关新项目，成为华为光学方向核心供应商；同时公司于2020 年进军海外，在欧洲市场塞尔维亚星宇2023 年实现营收1.1 亿元，公司也已注册墨西哥星宇和美国星宇，有望向北美市场进军，推进全球化布局。根据QY Research，2028 年全球车灯市场规模有望扩容至476 亿美元，假设星宇全球市占率达到10%，则规模有望增长至338 亿元，成长为全球性的车灯领军企业。


　　投资建议：车灯行业壁垒高，在下游新能源/自主车企崛起、汽车行业内卷加剧、产品不断升级过程中星宇这类头部企业有望进行第二轮国产替代，我们预计公司2024-26 年营业收入133、157、188 亿元，同比+29%、+19%、+19%；归母净利15、19、23 亿元，同比+38%、+24%、+22%，给予公司2024 年目标PE 30 倍，对应目标市值456 亿元、目标价159.5 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：新能源新项目定点不及预期、燃油车客户配套销量不及预期、智能车灯渗透低于预期、主机厂超额年降压力、海外开拓进程不及预期等。

□.张.程.航./.夏.凉    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司