中矿资源(002738)：锂矿降本效果显著 铜项目潜力将释放

本报告导读：


　　铯铷基本维持稳定，锂板块降本成效显著，但受产品价格下行拖累业绩；规划项目有序推进；铜项目完成股权交割，未来或打开新增长空间。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。2024年上半年公司实现营业收入24.22亿元（同比-32.8%）；实现归母净利润4.73 亿元（同比-68.5%），其中Q2 实现营业收入12.95 亿元（同比-15.3%，环比+15.0%）；实现归母净利润2.17 亿元（同比-46.7%，环比-15.4%）。基于供过于求格局持续，锂价下行预期，下调预测公司2024-2026 年EPS 分别至1.30/1.39/2.33元（原1.75/1.93/2.59 元）。参考当前行业2024 年PE 均值为17.83倍，考虑到公司降本成效初显，且有铜业务增长预期带来的估值溢价，给予2024 年公司26 倍PE 估值，下调目标价至33.8 元，维持“增持”评级。


　　铯铷基本盘稳定，锂业务受价格拖累。2024 年上半年，公司铯铷业务营收4.7 亿元，同比-11.7%，当期营业成本同步降低，毛利率同比提升6.1pct 至72.4%；锂业务方面，上半年实现营收15.9 亿元，同比-41%，毛利率同比下降30.2pct 至35.6%；上半年公司自有矿实现锂盐销量1.68 万吨，超过2023 年全年的自有矿锂盐销量，标志公司自给率大幅改善；上半年锂产品单位销售成本约6.1 万元/吨，环比上期显著下降，降本成效显著，抗锂价波动能力或将进一步增强。


　　各区产能陆续释放，增储持续进行。报告期内，公司江西春鹏锂业3.5 万吨/年高纯锂盐项目达产达标，目前合计拥有418 万吨/年选矿产能以及6.6 万吨/年电池级锂盐产能。此外，加拿大Tanco 矿区100万吨/年（折约2 万吨/年LCE）选厂项目的设计、环评、审批等工作有序推进，预计将于2025 年建成；Bikita 项目历经三次增储后，资源量达到288.47 万吨LCE，按现有产能或可供开采至2070 年。


　　Junction 完成股权交割，铜业务或打开第二增长曲线。2024 年7 月，公司收购Junction Mining Ltd 65%股权完成交割，其下资产为位于赞比亚的Kitumba 铜矿，保有铜矿产资源量2790 万吨，铜金属量61.4 万吨，铜平均品位2.2%。后续公司将根据可行性研究结果启动对Kitumba 的开发工作，规划于2025 年形成5 万吨/年的铜金属产能，项目落地后或将为公司中长期发展提供新的利润增长点。


　　风险提示。终端需求增长不及预期；新投产项目进度不及预期。

□.于.嘉.懿./.宁.紫.微    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司