泰和新材(002254)：氨纶价格下行拖累业绩 芳纶业务仍显韧性

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现收入19.52 亿元，同比增长0.55%，归母净利润1.17 亿元，同比下降45.37%；其中二季度单季度实现收入9.85 亿元，同比增长6.11%，环比增长1.97%，归母净利润0.92 亿元，同比增长16.15%，环比增长266.55%。


　　2024H1 氨纶价格持续下行，氨纶板块拖累公司业绩。2024 年上半年氨纶需求在户外及休闲多重带动下同比实现两位数增长，然24H1 新投放氨纶产能5.5 万吨，整体供需关系维持失衡状态，叠加主原料PTMG 价格持续走低，报告期内氨纶价格持续走低，行业库存水平持续上升，多数企业处于亏损状态。据百川盈孚，当前氨纶40D 市场均价为2.55 万元/吨，自年初以来下跌12.97%，2024Q2 市场均价为2.73 万元/吨，环比下降4.88%。当前行业开工率在8 成左右，工厂库存约15.9 万吨，考虑2024H2 行业仍有不少新增产能规划，预计氨纶价格短期或将维持底部震荡。报告期内公司氨纶板块产销量同比增长，实现收入8.19 亿元，同比增长13.99%，但由于氨纶价格持续走低，盈利能力有所下滑，毛利率-8.99%，同比减少12.64 pct，预计未来随着开工率提升，单吨成本有望持续下行，盈利能力有望修复。


　　芳纶产销量同比增长，盈利能力略有下滑。间位芳纶方面，受中小企业聚集的化工园区防护服推进相对缓慢，防护领域需求有所减弱；工业过滤方面需求乏力，价格竞争加剧，总体来看间位芳纶价格有所下降。对位芳纶方面，信息通信基建需求有所减弱，欧盟对中国光缆的反倾销措施持续发酵以及地缘政治冲突等因素对需求产生不利影响，同时国际龙头逐步恢复供应，采取低价竞争策略导致价格有所下滑，公司盈利能力有所下滑。报告期内公司持续降低成本、优化产品结构，芳纶产销量同比上升，但由于售价降低，收入和盈利能力略有下滑，报告期内公司芳纶业务实现收入11.10 亿元，同比下降6.86%，毛利率38.48%，同比减少2.41 pct。


　　新业务顺利推进，打造新的增长极。Ecody纤维绿色化处理项目于2023 年四季度建成投产，目前主要在市场推广和产品测试阶段，报告期内进行新客户开发、服装品牌对接，完成部分染色和印花订单交付，并进行多方面提升改造。智能纤维方面，公司持续推进产品迭代升级，销售额稳步提升；纤维电池性能指标大幅提升，与智能穿戴、信息电子等领域的领军企业开展项目合作。芳纶隔膜项目持续推进，已在部分客户实现了小批量订单，新的车间和产线已在施工建设之中。


　　维持 “增持”投资评级。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.4、4.2、5.2 亿元，EPS 分别为0.39、0.49、0.60 元，当前股价对应PE 分别为20.5、16.5、13.4 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：产品价格大幅下滑、原材料价格大幅下滑、市场竞争加剧。

□.周.铮./.连.莹    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司