古越龙山(600059)：Q2收入增长超预期 费用补贴力度加大

H1/Q2 公司酒类收入分别增长15.6%/22.0%，增长超预期，结构上普通酒增速更快，大单品青玉销售符合全年计划，受经销商返利、电商平台费用投入增加影响，Q2 利润率有所下降。展望全年，预计酒类收入12%的增长目标有望顺利达成，利润端考虑黄酒产业园转固后新增折旧对下半年成本的影响，预计利润率（扣除补偿款）有所下滑，略下调24-25 年EPS 预测为0.50、0.24 元，如果不考虑补偿款，对应24 年PE 约38X，维持“增持”评级。


　　24Q2 收入/归母净利润分别同比+16.7%/+5.4%。24H1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.90/0.95/0.92 亿，同比+12.83%/+5.36%/+4.78%。其中24Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润3.22/0.33/0.31 亿，同比+16.69%/+5.39%/+3.76%，收入增长超预期，利润表现符合预期。24H1公司现金回款7.77 亿，同比增长9.63%。


　　酒类收入加速，青玉进度符合全年计划。公司黄酒收入加速增长，24H1/Q2酒类收入分别增长15.6%/22.0%，一方面受益公司加大经销商返利和折扣，另一方面当地政府对黄酒产业支持力度加大。分产品看，H1 中高档酒/普通酒收入分别为6.20/2.51 亿，同比增长14.2%/19.2%，单Q2 中高档酒/普通酒同比增长22.4%/21.0%。上半年“国酿”“青花醉”系列核心高端产品销售同比增长42.4%，青玉上半年任务进度完成约一半。分地区看，Q2上海/浙江/江苏/其他地区同比+42.5%/+25.2%/+9.1%/+12.5%。报告期末公司经销商数量1911 个，相比期初减少6 个，其中上海/浙江/江苏/其他/国际地区分别+5/+14/-7/-22/+4 个。


　　返利、费用投入加大，Q2 净利率同比下滑。公司24Q2 毛利率同比-0.52pct至38.08%，主要系加大经销商折扣和返利，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别+0.61/-0.95/-0.06pct 至14.77%/7.72%/-3.96%，主要系电子商务平台费用增加，H1 电子商务平台费用3431 万元，同比增长65.6%。Q2信用资产减值损失增加，但实际税率下降，公司Q2 实现归母净利率10.16%，同比下降1.09pcts。


　　投资建议：全年酒类收入目标有望达成，利润受费用和折旧拖累，维持“增持”评级。公司有力推进“越酒天下行”活动，贯彻百千万主题营销活动方案，今年以来加大渠道政策，Q2 酒类收入增长加速，预计全年酒类收入12%的增长目标有望顺利达成。结构上虽然H1 青玉销售符合计划，但中高档酒整体增速慢于普通酒，高端化仍需发力。利润端，今年返利、费用投入有所加大，同时考虑黄酒产业园转固后新增折旧对下半年成本的影响，预计利润率（扣除补偿款）有所下滑，略下调24-25 年EPS 预测为0.50、0.24元，如果不考虑补偿款，对应24 年PE 约38X，维持“增持”评级。


　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争阶段性加剧、外围市场扩张不及预期等

□.于.佳.琦./.田.地    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司