迎驾贡酒(603198)：2Q延续增势 利润表现亮眼

事项：


　　迎驾贡酒发布2024年中报，1H24实现营业收入37.9亿元，同比增长20.4%，归母净利13.8亿元，同比增长29.6%；2Q24实现营业收入14.6亿元，同比增长19.0%，归母净利4.7亿元，同比增长28.0%。


　　平安观点：


　　产品结构升级，省内市场基本盘稳固。分产品看，得益于洞藏产品快速放量，2Q24公司中高档酒/普通酒收入分别为10.7/3.1亿元，分别同比+25%/+7%，中高档酒收入占比达73.2%，同比+3.5pct。分渠道看，2Q24安徽/其他地区分别实现收入9.2/4.7亿元，分别同比+23%/+15%，省内市场基本盘稳固，贡献主要增量。分渠道看，经销/直销（含团购）收入分别为13.0/0.8亿元，分别同比+24%/-18%。


　　毛利率同比持续提升，销售费用率改善。得益于产品结构优化，2Q24公司毛利率71.1%，同比+0.6pct。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/3.4%/1.2%/-0.6%，同比分别-2.0/-0.6/-0.4/-0.3pct，其中销售费用率改善主要得益于公司广告宣传费用管控得当。2Q24期间费用率14.0%，同比-3.4pct。2Q24公司归母净利率31.9%，同比+2.2pct，盈利能力持续改善。截至2Q24，公司合同负债4.6亿元，同比/环比-0.4/-0.5亿元，基本维持稳定。


　　洞藏持续起势，维持“推荐”评级。产品端，公司聚焦洞藏系列，消费氛围形成，自点率持续提升，动销势头良好；渠道端，公司扁平化下沉渠道，巩固安徽，拓展周边市场，长期成长空间可期。考虑公司产品结构优化， 盈利能力改善， 我们维持2024-26 年归母净利预测为29.1/36.6/44.9亿元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速　　放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.王.萌./.王.星.云    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司